• Sijoituskohteet
• Yleistä taloudesta

AI:n vaikein kisa alkaa vasta nyt

Tekoälypalvelut kehittyvät hurjaa tahtia, Kiina haastaa jo Yhdysvaltojen jätit. Kisa kiihtyy armottomaksi ja voittajien seulonta vaikeaksi. Pörssihaukka luottaa tuttuihin menetelmiin jalat maassa pitäen. 

Tekoälyrintama kuohuu päivästä toiseen. Alibaba julkaisi uuden Qwen3.8-Max -mallinsa, joka on noussut useissa riippumattomissa vertailuissa aivan maailman kärjen tuntumaan.

ByteDance, Alibaba, Tencent ja Baidu kasvattavat AI-investointejaan tänä vuonna yhteensä yli 80 prosenttia. Samalla Kiinan maakunnat ja kaupungit kilpailevat uusista datakeskuksista tarjoamalla edullista maata ja sähköä.

Maahan rakentuu vauhdilla oma AI-ekosysteeminsä, joka pystyy kilpailemaan lännen johtavien toimijoiden kanssa. Vielä alkuvuonna DeepSeek nähtiin yksittäisenä yllätyksenä, mutta kesän aikana kiinalaiset etenivät laajana rintamana.

Ekosysteemi tarjoaa aika varmasti palveluksiaan jokaiselle maksavalle asiakkaalle missä tahansa – ellei mahdollisuutta blokata poliittisin päätöksin. Mikä ainakin johonkin mittaan voi odottaa etenkin etulyöntiasemastaan mustasukkaisessa USA:ssa.

Juttu käsittelee sijoituskohteita Microsoft, Alphabet, Alibaba, Amazon, Meta, Hershey, Berkshire, SpaceX 

Eurooppa lienee mutkikkaampi tapaus. Vaikka kriittisten palvelujen riippuvuussuhdetta Kiinaan tuskin katsotaan hyvällä, niin eipä Yhdysvaltojenkaan suuntaan.

Hintakilpailun ja tarjonnan moninapaisuus sinänsä on Euroopan mieleen. Ja varsinkin siihen asti kun se ehkä kykenee tuottamaan itse kilpailukykyiset palvelut.

Kaukana vielä toistaiseksi. Mutta Euroopassakin panostetaan omaan kehitykseen ymmärtäen sen arvo yksin turvallisuuden kannalta.

Valtava potentiaali, raaka kilpailu

Toinen merkittävä uutinen: Elon Muskin SpaceX:n investointitahti säikäytti sijoittajat pudottaen kurssin jo reilusti alle listautumishinnan saati heti perään tekaistun ATH:n yli 200 taalassa. Yhtiö käyttää valtavia summia infraan, vaikka liiketoiminnan tuotot ovat vielä pitkälti tulevaisuuden varassa.

Myös Alphabetilla, Microsoftilla, Amazonilla, Metalla ja Alibaballa investointibudjetit kasvavat ennätyslukemiin – vaikka kukaan ei vielä tiedä tuottojen mittaa ja aikataulua.

Vyyhti tekee AI-sektorista sijoittajalle poikkeuksellisen vaikean. Harvoin historiassa näin moni rahassa kelluva yhtiö on investoinut samanaikaisesti näin paljon samaan teknologiaan.

Se kertoo markkinan valtavasta potentiaalista, mutta alleviivaa myös kilpailusta tulevan armotonta. Mitä enemmän maailmanluokan tekoälymalleja, sitä vaikeampi yksittäisen toimijan on säilyttää korkeat katteet.

Historia tarjoaa tästä useita esimerkkejä. PC-markkinoilla, aurinkopaneeleissa, DRAM-muisteissa ja aivan viime vuosina sähköautoissa kysyntä kasvoi räjähdysmäisesti. Samalla markkinoille virtasi uusia kilpailijoita ja hinnat laskivat.

Markkina turposi, mutta katteet kapenivat. Sijoittajien tuotot jakautuivat lopulta vain harvoille voittajille.

Taloudeltaan vielä kolme vuotta sitten vahvassa asemassa EV-letkaa vetänyt Tesla kadotti kasvunsa ja vielä rumemmin katteensa – vaikkei osakekurssista uskoisi matalapaineesta huolimatta.

Xpemg: hyvä teknologia, huono sijoitus

Pörssihaukka kehityksen ajoissa hahmotteli historiallisen kokemuksen valossa ja niinhän siinä taas kävi. Autoteknologia myllertyi, alan luonne ei.

Kasvu- ja kannattavuuskehitys petti rumasti euforiset visiot ja laskelmat – joista itse moneen otteeseen kyllä varoitin muun muassa tässä kuplan huipulla julkaistussa analyysissa. 

Nostin esiin vaikkapa kiinalaisen Xpengin. Yhtiö on jo edennyt Kiinan johtavien sähköautovalmistajien joukkoon, laajentunut Eurooppaan ja kehittänyt pitkälle automatisoitua ajoteknologiaa.

Teknologia pelaa ja bisneskin etenee kuten yhtiön ja sen tuotteen hehkuttajat odottivat. Silti liiketoiminnan kehitys on jäänyt selvästi jälkeen muutaman vuoden takaisista megalomaanisista odotuksista, jotka kiskoivat osakkeen arvostuksen järjettömyyksiin.

Xpeng on saavuttanut paljon, silti kannattavuus pysynyt hauraana ja mittavat AI-investoinnit syöneet tulosta. Nyt Xpeng sentään lähenee jo liikevoiton tekemistä.

Ei huonosti rankalla alalla – mutta kaukana huumautuneista visioista. Ja niinpä osake matelee noin -50% alle kuuden vuoden takaisen listautumishintansa, hypen huipulta punaista kertyy jo luokkaa -80%.

Laadukas teknologia, surkea sijoitus. Sama riski vilkkuu myös tekoälymarkkinoilla.

Kovat näytöt tapaavat jatkua

Tekoälyssäkin teknologia kehittyy nopeasti, suorituskykyvertailuissa tulokset rikkoutuvat lähes kuukausittain, yhä useampi toimija saavuttaa maailman huipputason.

Sijoittajalle ratkaiseva kysymys ei enää kohdistu parhaan mallin rakentajaan – vaan kuka muuttaa omansa kestävästi kannattavaksi liiketoiminnaksi. Poiminta on aika lailla silmät sidottuina suunnistamista.

Toki alaan perehtyneillä riittää näkemyksiä, joista jotkut osoittautuvat oikeaksi. Ja taas iso osa vääriksi, aivan kuten EV-sektorin tulevaisuutta ynnäiltäessä.

Pörssihaukka näkee tässä vain yhden järkevän lähtökohta. Yhtiöt, jotka ovat rakentaneet pysyviä kilpailuetuja ja kaupallistaneet uutta teknologiaa, lähtevät kisaan suosikkeina.

Kokeneilla teknojäteillä on käytössään valtavat asiakaskunnat, oma pilvi-infra, massiivisesti dataa ja investointiresursseja. Niitä tulokkaiden on vaikea kopioida.

Eivätkä jo kypsät jätit leiki olemassaolollaan. Ne kestävät tukun vastoinkäymisiä, vaikka sitten hammasta purren ja osakkeen sukellusta tuskaillen.

Tuotot eivät enää vain haaveita

Tässä pääsemme kolmanteen uutiseen: Amazonin Q2 osoitti, ettei AI-investointien kasvu ole automaattisesti huono uutinen. AWS:n liikevaihto kasvoi +37 %, nopeinta tahtia yli neljään vuoteen yritysasiakkaiden AI-kysynnän vahvistuessa.

Microsoft ja Google kertovat vastaavasta kehityksestä – ja Microsoftin mutaan poljettu osake saikin arvoisensa kohtelun eli rallaten tyrmäävästi jo noin +40% muutamassa päivässä apatian pohjalta kohti ATH:taan.

AI-palvelujen kannalta ratkaisevaa on, ruokkivatko miljardipanostukset liikevaihtoa, marginaaleja ja kassavirtaa. Osa teknojäteistä siihen jo yltää komeastikin.

Ja näihin listalla jo oleviin konkareihin Pörssihaukka luottaa, vahvistuksena jossain välissä Meta ja Amazon. Sekä tuoreiden näyttöjen että yritysten luonteen takia.

AI on niille iso loikka myös rahoituksellisesti, ei kuitenkaan henki ja elämä sikäli, että muutakin bisnestä ne tekevät. Se takaa vakautta ja myös rahoitukselle tukevan selkänojan.

Kaikilla silti riskinsä

Toisaalta massiiviset AI-investoinnit voivat muodostua tase- ja marginaalirasitteeksi pitkäksi aikaa. Jos niiden tuoma lisäliikevaihto ei skaalaudu samassa suhteessa infrakustannusten kanssa, sijoitetun pääoman tuotto laskee pysyvästi.

Tätä pelkoa markkina on ajoittain hinnoitellutkin, sinänsä aiheesta. Ja DeepSeekin, Qwenin ja avointen mallien nousu osoittaa laadukkaan AI:n hintojen voivan  romahtaa.

Generatiivisen AI:n suorituskyky on halpenemassa nopeammin kuin mikään muu teknologia historiassa. Se nakertaa teknojättien mahdollisuutta veloittaa korkeita maksuja.

Teknologia kommodisoituu niin nopeasti, että edes taseet eivät ehkä suojaa sovelluskerroksen katteiden sulamiselta. Kuinka lopulta käy, kukaan ei tiedä.

Sijoittajan peli on todennäköisyys

Pörssihaukka ei AI-sektorilla paneudu teknologiaan ja mallivertailuihin, jotka ainakin minulle ovat kaukana mukavuusalueestani. Eikähän edes hallitseva teknologinen asema takaa menestystä.

Intel oli aikanaan puolijohteiden kiistaton kuningas, Nokia hallitsi matkapuhelimia, IBM yritysteknologiaa. Teknologiamurrokset osoittavat toistuvasti, ettei eilisen voittaja kiipeä automaattisesti palkintopallille seuraavalla kierroksella.

Sen vuoksi liiketoiminnan tunnusluvutkaan eivät ennusta poikkeuksetta tulevaisuutta. Mutta ainakin ne puhuvat yhtä ymmärrettävää kieltä kaikilla sektoreilla.

Jos yhtiöt todistavat pärjäämisensä taloudessaan niin ennuste on hyvä. Se voi pettää, mutta parempaakaan tulokulmaa en itse tiedä.

Sijoittamisessa on aina kyse todennäköisyyksistä: onko tämä kohde riskin ottamisen arvoinen, niin yhtiön kuin hinnoittelun osalta. Varmuutta ei ole, todennäköisyydet voi pitää puolellaan.

Isojen virheiden aika

Markkina on tähän asti hinnoitellut ennen kaikkea AI:n kysynnän kasvua. Kisa siirtyy nyt ensimmäisestä vaiheesta eli teknologisesta kilpailusta seuraavaan: kuka taikoo teknologisella osaamisella pysyvää tuottoa.

Historiassa juuri tässä vaiheessa markkina sortuu suurimpiin arvostusvirheisiinsä. Maksetaan poskettomia hintoja odotuksista ja lupauksista, jotka paljastuvat jos ei aina niin usein raskaasti ylimitoitetuksi.

SpaceX kuuluu omassa tulkinnassani tähän osastoon kirkkaasti. Yhtiöllä saattaa olla mahtava tulevaisuus, mutta sitä on totisesti hintakin vaikka jo nyt vähän siipeensä saaneenakin.

Hurjat panokset, varaakin on

AI:ssa isoimmat avainpelaajat ovat vakiinnuttaneet asemansa ja taloutensa ajat sitten. Ja arvostusten myöskään karkaamatta ilmakehästä ulos.

Vaikkapa kaikkein suurimman kaliiberin investointikanuunaa paukuttava Meta on nyt halvempi kuin taas muutamaan vuoteen juuri kustannuspaineen ja vapaan kassavirran hupenemisen pelossa. Se voi olla aiheellinen, emme vielä tiedä.

Metan historia ja kokemus puoltavat onnistumista, ainakin keskeisin osin, sekin on kyllä sortunut kallisiin virheisiin etenkin metaversehankkeessaan. Pidän silti riskiä siedettävänä eli Meta on vielä tulossa listalle.

Tästä näkökulmasta Pörssihaukassa isoksi murheeksi rämettynyt Alibaba on edelleen vaikea tapaus. Sen teknologinen kehitys vakuuttaa ainakin näin maallikon, mutta taloudellinen näyttö jää vielä ohueksi.

Ja tämä tilanteessa, jossa sen perinteinen selkäranka nettikauppa on ajautunut ilmeisen rakenteellisiin ongelmiin kovassa kilpailussa. Sen takia Baba on jäänyt vaille osta-leimaa jo usean vuoden.

Nyt se alkaa taas kiinnostaa, mutta kynnyksiäkin riittää. Aiheesta lisää omassa jutussaan lähiviikkoina.

Systeemi ei muutu

Isossa kuvassa pidän AI:ta ehdottomasti isona ja tärkeänä loikkana koko taloudelle. Se ei kuitenkaan anna sijoittajalle kuin käyttöarvoltaan vähäisen joskin sinänsä mieluisan pohjan jatkaa sijoittamista.

AI luo taatusti voittajia, paljonkin. Mutta niiden seulomista tieto ei silti tee mutkattomaksi saati helpoksi.

Pörssihaukka luottaa omiin tuttuihin menetelmiinsä eli keskittyen vain jo pärjäämisensä todistaneisiin yhtiöihin. Eikä niissäkään mihin tahansa hintaan.

Tällä systeemillä saa todennäköisyydet puolelleen. Hajautetussa salkussa se tapaa riittää säälliseen menestykseen ja kenties reilusti parempaankin.

Enempää varman päälle ei kukaan sijoittaja voi pelata, edes Warren Buffettin kaltainen nero.

Huomenna tukku jenkkejä pikakatsauksena

Jenkkikatsausta lisää huomenna sisältäen tiiviit arviot akuuteimmin kiinnostavista osareista, mukana ainakin Hershey, LyondellBasel, ICE, Stardwood Property, Pfizer, Visa. Varsinaiset laajat raportit myöhemmin.

Noista Hershey saa pitkästä aikaa osta-leiman, koska yhtiö on parantanut kovasti tilannettaan jo kaksi kvartaalia ja osake taas sopuhintainen. Ongelmat eivät täysin kadonneet, kuitenkin jo näkymät pääosin valoisat.

Ja osana sitä hyvät yrityskaupat. Dot´s Prezels sellaiseksi osoittautui ja samat merkit on tuoreella hankinnalla LesserEvilillä, jonka pikkunaposteltavat tarjoavat lajityyppiinsä tavallista terveellisemmät emmeet.

LyondellBasel pamautti hurjan osarin poikkeusolojen turvin, mutta kyse on rakenteellisestakin kehityksestä ja siten pitkäkestoisesta. Olosuhteetkaan sille riesaksi tuskin koituvat ihan heti.

Ja mielenvirkistykseksi: Berkshire Hathaway pääsi hyvään vauhtiin, osake hipaisi jo 525 taalaa. Yhtiö antaa osarinsa lauantaina, tiedä miten vaikuttaa, meno vaikuttaa kyllä oikein hyvävoimaiselta.

Berkka ei tapaa tehdä rajuja liikkeitä jo konsernin luonteen vuoksi, toisaalta trendit ovat yleensä pitkiä ja tasaisia. Sikäli kun arvio osui eli nousumarkkinaksi vuoden makailu taittui niin tämä lysti ei hetkeen lopu.

Jos et ehtinyt kelkkaan ennen rajahintaa niin eipä tuo kauas vielä jäänyt. Pitkässä juoksussa muutamat prosentit eivät kuvetta kolota.

---