• Sijoittamisen perusteet
• Sijoituskohteet

Pelko iski, OpenAI siirtää listautumistaan

OpenAI ei listaudukaan tänä vuonna epäonnistumisen pelossa. Super-IPO:n siirto ja tekoälysektorin osakkeiden sukellukset vihjaavat riskivalmiuden jo haihtuvan ja sijoittajien vaativan kovia näyttöjä. 

AI-huuman kuin tyhjästä polkaissut OpenAI on siirtämässä listautumistaan, koska yhtiön säikähti kaikkien aikojen kalleimman ja kohutuimman SpaceX:n ihmeen nopeasti lässähtänyttä ostoriehaa.

Tolkuttomasti ylimerkattu IPO sai kurssin kirmaamaan vain pari päivää ennen paluuta lähtöhintaan. Se ei taatusti kuulunut suunnitelmaan. OpenAI teki äkkiä johtopäätöksiä.

Käänne havainnollistaa muutaman Pörssihaukan aiheesta esittämän keskeisen argumentin,  yleensä IPO:ja ja erikseen SpaceX:ää käsittelevissä jutuissa. Ensinnäkin yritykset haluavat ajoittaa listautumisen euforiseen sesonkiin, jolloin ostajia on eniten ja optimismi korkeimmillaan.

Juttu käsittelee sijoituskohteita AI-yhtiöt 

OpenAI:n päätös alleviivaa, kuinka tarkasti markkinatunnelmaa seurataan. Tarkoitus on tahkota hurjasti rahaa – ei uusille vaan vanhoille omistajille.

Näyttöjä vaaditaan jo

Toinen havainto koskee markkinatilannetta kauttaaltaan: nähtävästi iso raha alkaa pitää AI-osakkeita liian kalliina. Olihan SpaceX:nkin yksi osa tarinaa AI, vaikkapa avaruuteen rakennettavat datakeskukset.

Tai ehkä korkojen ja inflaation pysyminen korkealla hermostuttaa kasvusijoittajia, sinänsä aiheesta. Matalat korot suosivat kalliita kasvuosakkeita ja päinvastoin.

Kolmas vaihtoehto on, että markkinat jo epäilevät AI-investointien tuottoa. Eikä ihme, kun komponenttien hinnat karkaavat avaruuteen heikentäen kannattavuuslaskelmia.

Yksittäisestä IPO:sta ei tietenkään kannata tehdä liian pitkiä johtopäätöksiä. Mutta maailman odotetuimman listautumisen floppaus ei ole pieni oire.

Sijoittajat vaativat jo kovia näyttöjä. Se sopii oikein hyvin yhteen viime viikkoina nähdyn rotaation kanssa.

Jos AI-huuma nyt jäähtyy, voivat lähiaikojen parhaat tuotot löytyä aiempaa useammin konservatiivisesti arvostetuista, vahvaa kassavirtaa vuolevista yhtiöistä. Joista löytyykin jo nyt kunnon tarjouksia.

Vaikkapa satelliittibisneksestä innostuneillekin – vasta käsitelty espanjalainen monialayhtiö Indra. Mittakaava ja suunnitelmat toki kaukana SpaceX:stä, mutta eipä ole laadukas kasvuyhtiö hinnallakaan pilattu.

Palvelujen hinta närästää jo

Investor´s Business Dailyn artikkeli vahvistaa tähän liittyviä ja viime aikoina taajaan käsittelemiämme teemoja. Jutun kiinnostavin pointti koskee tekoälyn hinnoittelua.

Uber on kyseenalaistanut OpenAI:n ja Anthropicin palvelujen korkeat käyttökustannukset, eikä se ole yksin. OpenAI:n toimitusjohtaja Sam Altmankin on myöntänyt token-hinnoittelun olevan ”valtava ongelma”.

Yhtiö on tiettävästi harkinnut hintojen alentamista ennakoiden Anthropicin mahdollisia hinnanlaskuja. Käänne on merkittävä.

Enää ei pohdita vain sitä, kuka rakentaa tehokkaimman mallin. Huomio siirtyy palvelun hintaan ja kannattavuuteen.

Hintakilpailu syö väistämättä katteita samalla, kun laskentatehon, muistien ja datakeskusten kustannukset karkasivat ennätystasolle. Tilannetta kiristää entisestään Kiinan nousu.

DeepSeekin ja Z.ai:n kaltaiset toimijat tarjoavat selvästi edullisempia malleja, mikä pakottaa länsimaiset kehittäjät puolustamaan markkinaosuuksiaan hinnalla. Samalla kilpailu saa geopoliittisen ulottuvuuden.

OpenAI ja Anthropic syyttävät kiinalaisyhtiöitä malliensa luvattomasta hyödyntämisestä, ja Anthropic on vedonnut asiassa Yhdysvaltain lainsäätäjiin. Sotkua on tiedossa.

Kaikkiaan yhtälö suuntaa AI-sijoittajan painajaiseen: AI-palveluiden hinnat näyttävät laskevan samalla kun tuotantokustannukset karkaavat käsistä. Yhdistelmä painaa katteita kenties rumastikin.

Infrayhtiötkään eivät kauan voi porskuttaa, jos asiakkaat kärvistelevät. Ne syövät viime kädessä samaa loppuasiakkaiden maksamaaa leipää.

Riskivalmius hukassa jo monessa suunnassa

Yhä useammat merkit viittaavat markkinan siirtyvän AI-huuman seuraavaan vaiheeseen – pois ”kasvu hinnalla millä hyvänsä” -ajattelusta kohti liiketoiminnan laatua ja kestävyyttä.

Sen myötä markkinoiden huomio siirtyy entistä voimakkaammin investointien tuottoon. Ja AI-sektorin arvostukset altistuvat pienillekin pettymyksille.

Jo SpaceX:n kohtalo kertoo sijoittajien muuttuneesta riskinottohalusta. Samaa todistaa vaikkapa kryptojen kohta vuoden kestänyt syvä laskumarkkina.

Bitcoin on puolittunut piikistään. Pohja saattaa tosin olla jo liki, mutta noin jyrkästi putoava kuukausikuvaaja ei vihjaa vielä trendin käänteeseen vähään aikaan.

Kryptot sukeltavat normaalisti osakkeiden ja varsinkin kalliiden kasvuosakkeiden laskumarkkinassa. Toistaiseksi näin vain rajatusti.

Mutta laajempaankin hypeosakkeiden myyntiaaltoon todennäköisyys kasvaa, jos SpaceX:n kaltainen mediasirkus-IPO floppaa ja kryptot jatkavat valumistaan.

Cerebrasista ajankuva?

IPOjen ja AI-huuman riskeistä antaa karun kuvan kaksi kuukautta sitten listautunut Cerebras Systems, eräs AI-laitemarkkinan erikoisimmista ja kunnianhimoisimmista yhtiöistä. Se ei kasaa Nvidian kaltaisia GPU-piirejä, vaan kokonaan omaa arkkitehtuuriaan.

Wafer Scale Engine -siru valmistetaan käytännössä kokonaisesta piikiekosta yhtenä jättimäisenä prosessorina. Cerebras yrittää ratkaista yhden nykyisen AI-maailman avainongelmasta.

GPU-klusterit koostuvat tuhansista erillisistä piireistä, joiden täytyy jatkuvasti siirtää dataa toisilleen. Cerebrasin jättisiru pyrkii tuomaan laskennan, muistin ja tiedonsiirron saman piikiekon sisälle.

Cerebras painottaa erityisesti tekoälyn inferenssiä eli valmiiden mallien ajamista sekä erittäin suurten mallien koulutusta. Markkina-asemaltaan yhtiö on kaukana Nvidiasta, mutta sen haastajaksi povattu.

Asiakkaisiin kuuluvat muun muassa OpenAI ja Amazonin AWS. Sijoittajan vinkkelistä Cerebras muistuttaa hieman varhaisen vaiheen Nvidiaa: teknologisesti kunnianhimoinen ja kovaa kasvava, mutta liiketoiminta vaatii valtavia investointeja.

Bruttokate pehmenee

Cerebrasin tuore osavuosikatsaus tarjoaa näyteikkunan AI:hin kohdistuville huolille ja Pörssihaukan teeseille. Yhtiön kasvu kyllä häikäisee: liikevaihto liki tuplasi 193 miljoonaan dollariin, tilauskanta paisuu ja mahtavat asiakkaat antavat uskottavuutta.

Silti sijoittajien reaktio oli kylmä. Syy löytyy kannattavuudesta. Cerebras ennustaa tämän vuoden bruttokatteen jäävän 38–41 prosentin tasolle, kun ensimmäisellä neljänneksellä se oli vielä noin 47 prosenttia.

Jokainen uusi liikevaihtodollari tuo aiempaa vähemmän katetta. Pudotus on ilkeä.

Juuri tätä markkinat tällä hetkellä pelkäävät koko sektorissa. Kilpailu kiristyy, investoinnit paisuvat ja pääomaa sitoutuu valtavia määriä.

Tuorein uutinen teemasta on massiivisesti investoineen Metan ilmoitus AI-kapasiteettinsa vuokrauksesta ulkopuolisille asiakkaille. Se kiihdyttää ainakin kilpailua ja voi sisältää muitakin hankalia ulottuvuuksia alan yhtiöille, aiheesta lisää lähipäivinä.

Meta sinänsä kiinnostaa jo kovastikin, vaikka tiedossa olisikin hankaluuksia, ei toki välttämättä. Yhtiöllä on monia vahvuuksia ja arvostus taas houkutteleva.

Voi olla jo laajempi oire

Markkina ei enää kysy pelkästään kasvua vaan kasvun laatua. Cerebrasin tarinassa on myös symboliikkaa.

Se keräsi keväällä yli viisi miljardia listautumisessaan 300 dollarin kappalehinnalla. Kurssi kävi ensimmäisenä kaupankäyntipäivänä lähes 390, nyt enää noin 200.

AI-huuman keskelläkin markkina alkoikin nopeasti epäillä investointien kannattavuutta. Yksittäistapaus? Ehkä.

Tai sitten Cerebras oireilee jo laajaa ilmiötä. Sijoittajien vauhtisokeus alkaa hellittää. Koska hillittömät arvostukset tuovat rahalle katetta?

Cerebrasin markkina-arvo on yhä liki 50 miljardia dollaria, kun yhtiön liikevaihto pyörinee tänä vuonna miljardin kieppeillä. Paljon saa liikevaihto vielä kasvaa ja kannattavuus pysyä kuosissa ennen kuin nykyinen markkinarvo yltää konservatiiviseen arvostukseen.

Cerebras muistuttaa listautumisten riskeistä. Kaiken piti olla kunnossa, silti osake painui kursailematta kauas alle IPO-hinnan.

Yhtiö voi osoittautua erinomaiseksi teknoksi, toisaalta sijoittajien kasvun ihailu voi lopahtaa arvaamattomasti. Listautumiset vaativat aina varovaisuutta, hypen keskellä vielä enemmän.

Pörssihaukassa on kahden viikon tutustumistarjous ilmaiseksi ja sitoumuksetta

---