• Sijoituskohteet

Tulossatoa: Sota riesana

Belgialainen kemianjätti Solvay on alalle ominaisesti syklinen ja sen osalta riskinen heikkoina aikoina, toisaalta lajissaan todella kannattava ja osinkohistorialtaan poikkeuksellinen. Persianlahden sota testaa sen kestävyyttä.

Euroopasta ei ihan joka nurkasssa tule vastaan yhtiötä, joka on yli 40 vuotta putkeen nostanut osinkoaan tai ainakin pitänyt sen ennallaan.  Huikea rekordi ja muhkea osinko olivat Solvayn listalle nousun avaimia.

Kriisikestävyys ja osinkovarmuus puoltavat sitä vaikeissakin oloissa. Sellaista se nyt saa niellä koko alan tapaan toistaiseksi urheasti puolustustaistellen.

 Solvayn Q2 tarjosi odotetusti apeahkoja eväitä. Lähi-idän sota painoi tulosta, Euroopan korkea energiakustannus pysyy kemianteollisuuden riesana ja soodan ylitarjonta pitää hintoja kurissa.

Q2 liikevaihto laski 6,4 prosenttia 1,03 miljardiin euroon ja orgaanisesti 7,4 prosenttia. Käyttökate EBITDA putosi 18,8 prosenttia 187 miljoonaan ja orgaanisesti 19,5 prosenttia.

Marginaali heikkeni 20,9 prosentista 18,1 prosenttiin. Jatkuvien toimintojen nettotulos supistui 64 miljoonaan euroon viime vuoden 99 miljoonasta.

Soodan ylituontanto hiertää

Luvut näyttävät karuilta, mutta pudotus ei kerro perusliiketoiminnan yhtä rajusta heikkenemisestä. Solvayn mukaan noin puolet EBITDA:n vuosilaskusta eli noin 20 miljoonaa euroa johtui Lähi-idän sodasta.

Saudi-Arabian Jubailissa sijaitseva peroksiditehdas on seisonut maaliskuun puolivälistä lähtien. Vertailukautta paisutti lisäksi noin 20 miljoonan euron kertaluonteinen sopimuskorvaus.

Toinen keskeinen murhe on sooda eli soda ash, yksi Solvayn tärkeistä peruskemikaaleista. Soda Ash & Derivatives -liiketoiminnan liikevaihto hiipui 8,6 prosenttia.

Kotimarkkinoilla hinnat laskivat vain hieman, mutta kansainvälisellä merikuljetusmarkkinalla hintapaine oli selvästi kovempaa. Ylitarjonta painaa ja sieltä tuskin nopeaa tulosapua tarjoutuu.

Ongelman ydin löytyy Kiinasta. Uutta tuotantokapasiteettia on rakennettu rajusti samaan aikaan, kun kiinteistökriisi on leikannut rakennuslasin kysyntää ja aurinkolasinkin kasvu hyytynyt.

Ylijäämä valuu vientimarkkinoille ja painaa maailmanmarkkinahintoja. Korkeat rahtikulut sentään jonkin verran rajoittavat tarjontaa.

Kustannuskuri plussaa, energia miinusta

Kaikki ei kuitenkaan mene väärään suuntaan. Solvayn kustannusohjelma toimii. Rakenteelliset säästöt nousivat Q2 jälleen 26 miljoonaan euroon, ja tuotannon tehokkuustoimet ylittivät inflaation aiheuttaman kustannusnousun.

Basic Chemicalsin EBITDA-marginaali nousi jopa hieman 21,5 prosenttiin huolimatta soodan ja Saudi-Arabian rasitteesta. Taitavaa kustannuskuria olojen kampittaessa.

Euroopan taloudessa näkyvät vähittäiset piristymisen merkit ovat tervetulleita, mutta kallis energia jarruttaa edelleen. Lähi-idän sota uhkaa Euroopan kilpailukykyä – eikä sota osoita ratkeamisen oireitakaan.

Energia saa painetta kahdesta suunnasta, koska kuuma kuiva kesä leikkaa Euroopan ydinvoimatuotantoa. Aukkoa pitää korvata muun muassa kaasulla ja se kiristää sekä sähkö- että kaasumarkkinaa.

Maametalleissa tulevaisuus

Valuutatkin tuovat epävarmuutta. Solvay sisällyttää koko vuoden ohjeistukseensa noin 20 miljoonan euron negatiivisen valuuttavaikutuksen olettaen EUR/USD-kurssiksi 1,20.

Yhtiön mukaan viiden sentin dollariliike muuttaa vuotuista EBITDAa noin 10 miljoonalla eurolla. Vaikutus ei yksin ratkaise vuotta, mutta nykyisessä muutenkin hankalassa ympäristössä pienistä vastatuulista kertyy helposti iso pino.

Pidemmän aikavälin kasvumahdollisuuksia tarjoaa harvinaisten maametallien erotus. Solvay kasvattaa La Rochellen kapasiteettia uusien asiakassitoumusten tukemana ja aloittaa syksyllä dysprosiumin ja terbiumin teollisen tuotannon.

Euroopan pyrkimys irti Kiina-riippuvuudesta antaa toiminnalle selvää strategista arvoa ja poliittista taustatukea. Yksikön tulosmerkitys on vielä pieni, mutta kasvaa jatkossa.

Odotukset ennallaan

Iso myönteinen elementti: koko vuoden ohjeistus säilyi ennallaan. Solvay odottaa EBITDAa 770–850 miljoonaa euroa ja vähintään 200 miljoonan euron vapaata kassavirtaa.

Ennuste perustuu siihen, että Jubailin tehdas käynnistyy syksyllä. Sulkeminen ei johdu Hormuzista vaan tuotantoalueen turvallisuusriskistä.

Jos sota vetäytyy merelle voi Jubail taas toimia. Solvayn laajempi energiakriisi- ja logistiikkariski ei silti katoa.

Yhtiö odottaa myös vuoden jälkipuoliskolta normaaliin kausivaihteluun liittyvää selvää kassavirran paranemista. Se on nyt osinkosijoittajan kriittinen piste.

Ensimmäisen vuosipuoliskon vapaa kassavirta jäi vain 15 miljoonaan euroon ja Q2 se oli 11 miljoonaa euroa miinuksella. Nettovelkaa oli kesäkuun lopussa 1,83 miljardia euroa ja velkaantumisaste nousi 2,3-kertaiseen EBITDAan.

Velan nousua selittää suurelta osin ensimmäisen vuosipuoliskon 254 miljoonan euron osingonmaksu. Tase ei natise, mutta osingon turvamarginaali on kaventunut.

Osake saa osta-leiman, koska korkea osinko ja osakkeen tekniset tekijät sitä puoltavat. Aiheesta lisää markkinakatsauksessa.

---