• Markkinat
• Sijoituskohteet

Markkinakatsaus: Vuosienkin odotus voi kannattaa

Osakkeiden kyttääminen voi venyä turhauttavaksi ja toki tuoda virheensäkin, mutta onnistuessaan hyvät ajoitukset parantavat tuottoa radikaalistikin. Tältä osin Sampo kuuluu Pörssihaukan lempilapsiin ja odotukset alkavat nousta kohisten ruotsalaisen kasvukomeetan kohdalla. 

Pörssihaukan tilaajia ja varsinkin tuoreita ihmetyttänee, miksi ostosuosituslistalla tulvii joskus ja viimeisen jo parinkin vuoden aikana odota-leimoja. Syy on yksinkertainen: hyvätkään yhtiöt eivät houkuta kuin oikeassa raossa.

Vaikkapa huomenna osariperattava Sampo saa hyvin valikoiden osta-leimoja, toki markkinatilanteesta riippuen. Mutta ne harvat, samoin kuin mahdolliset lunastukset, ovat osuneet hyvin ja mahdollistaneet kirkkaan ylituoton.

Sampon kurssikehityshän ei ole vuosiin todellakaan leukoja loksauttanut kuin ehkä staattisuudellaan. Osinkoa kilisee, muttei sekään Samposta tykkikohdetta ole tehnyt.

Juttu käsittelee sijoituskohteita Sampo ja Vitec

Napakoilla ajoituksilla luokkaa +20% tai ylikin suhteellisen nopeat tuotot Sammollakin on silti raavittu. Ja samaa rataa mennään taas ilman outoja skrellejä.

Sampo oli kuukausia vaille osta-leimaa edellisten tultua kahdeksan euron nurkilla – silloin kyllä lukuisia viikkkoja. Kun osake lähti lopulta nousuun päälle lätkähti odota.

Sitten vain malttia

Seuraava osta-leima irtosi vasta alkukesästä yhdeksän euron pinnasta, vähän sen altakin. Indikaattorit julistivat väkevästi ostosaumaa.

Aikansa tapansa mukaan haukoteltuaan kurssi aika pian vaihtoi suuntaa ehtien jo kympin tuntumaan. Se testattaneen lähiaikoina, ehkä puhkeaa, ehkä ei.

Näin tapahtunee kevääseen mennessä. Koska kyseessä on harvinaisen pitkäikäinen ja moneen kertaan pitänyt vastustaso, voi pamaus lopulta olla todella herkullinen.

Kaikki aikanaan. Joka tapauksessa yhtiö on oikein potrassa kunnossa – mutta odota pysyy.

Koska Pörssihaukka tähtää optimeihin. Siten voi seuloa ylituottoa helpoillakin kohteilla. Se on teknisen analyysin idea ja siksi niin tärkeässä roolissa Pörssihaukassa.

Sampon viikkokuvaaja toimi taas kerran loistavana vihjaajana, kun vain luotti indikaattorien vielä pohjille kopsahtavan. Nyt odotetaan ylikuumentumista – ellei halua vain holdata ja kerätä osingot.

Vitec ensin harmitti, sitten lohdutti

Toki kaikki systeemit sortuvat virheisiin, mutta jokaisen on luotettava omaansa, varsinkin sijoituspalvelun. Jotkut tapaukset ovat vaikeita ja vääriä tulkintoja tulee tehtyä väkisin.

Joskus taas väsymätön kyttääminen voi osoittautua perustelluksi, vaikka se turhauttaa ja saattaa tuntua tarpeettomalta varovaisuudelta. Näihin tapauksiin lukeutuu ruotsalainen softayhtiö Vitec, Pörssihaukan jonossa jo jonkun vuoden maleksinut aiemmin todella kovakasvuinen yhtiö ja oman salkkuni yksi parhaista raketeista vuosien mittaan.

Lupailin Viteciä listalle jo pari vuotta sitten. Se oli tarkoitus napata kyytiin vähän tuon jutun jälkeen.

Ensin nukahdin sopivan ostopaikan kohdalla ja kurssi karkasi. Apropoo, kohta se sukelsi taas ja vajosikin yhä syvemmälle.

Arvostus romahti

Kaksi vuotta sitten ongelma kiteytyi arvostukseen. Rullaava osakekohtainen tulos oli noin kymmenen kruunua ja lähes 500 kruunun osakkeesta maksettiin P/E-lukua 50.

Sekään ei ollut Vitecille historiallisesti päätä huimaava taso, 2021 nollakoron piiskaaman teknokuplan huipulla P/E kävi sadan tuntumassa. Kuulostaa päättömältä ja sitä se olikin, kuten niin lukemattomat kasvuosakkeet.

Tuolloin arvioin seuraavan kiinnostavan kurssitason voivan löytyä noin 430 kruunusta. Joskin totesin saman tien P/E 40 olevan edelleen varsin paljon.

Vaikka yhtiön kasvutahti vakuutti vuodesta toiseen. Mutta kallis osake sisältää aina tavallista enemmän markkinariskiä.

Taloudessa ja markkinoilla asetelmat voivat tempoilla vinhasti. Nyt osake pyörii enää noin 250 kruunun tuntumassa – vaikka rullaava EPS kapusi jo 11,70 kruunuun.

Osake on siis suunnilleen puolittunut parin vuoden takaisesta, vaikka tulos/osake on kasvanut. Q2 EPS nousi 13 prosenttia. Vaikea suhdanne on nakertanut vauhtia – joskaan yhtiön peruslaatua murjomatta ainakaan oman näkemykseni mukaan.

Toki arvostuksen laskulle on perusteensa kasvun taannuttua. Vitecin perusidea on edelleen yhtä hyvä kuin pari vuotta sitten ja aiemmin.

Jo iso ja turvallisesti hajautettu

Yhtiö keskittyy vertikaalisiin ohjelmistoihin eli tarkasti rajattujen toimialojen liiketoimintakriittisiin järjestelmiin. Asiakkaita löytyy muun muassa terveydenhuollosta, kiinteistöistä, energiasta, pankki- ja vakuutusalalta sekä autoalalta.

Kapeisiin sektoreihin erikoistuminen tekee tuotteista vaikeasti korvattavia. Kun ohjelmisto on syvällä asiakkaan päivittäisessä toiminnassa, vaihtaminen kilpailijan järjestelmään on kallista, hankalaa ja riskialtista.

Tämä tukee asiakaspitoa, hinnoitteluvoimaa ja kannattavuutta. Vitec laajentaa kokonaisuutta ostamalla pienempiä vakiintuneita ohjelmistoyhtiöitä.

Nykyään konsernissa on jo 49 liiketoimintayksikköä 13 maassa Suomea myöten – ja noin 27 500 asiakasta. Pro forma -liikevaihdosta noin 85 prosenttia on jatkuvaa.

Hajautuskin on erinomainen. Suurimman liiketoimintayksikön osuus konsernin myynnistä jää alle kahdeksaan prosenttiin, kymmenen suurimman asiakkaan yhteensä noin seitsemään ja suurimman yksittäisen asiakkaan vain prosenttiin.

Suhdanne tarrasi lopulta olkapäästä

Tällaisesta softabisneksestä sijoittajat ovat historiallisesti suostuneet maksamaan paljon. Ei toistaiseksi, syy voi olla taloudellinen ja henkinen rotaatio: AI imee rahat ja huomion sekä ryvettää softasektoria pelossa.

Kaksi vuotta sitten ihmettelin, ettei Vitecin vauhti ollut juuri hyytynyt koronasta, Ukrainan sodasta, inflaatiosta tai korkojen noususta huolimatta. Sitten suhdanne puraisi, kun geopolitiikka työnsi aina vain tuoretta huttua tuulettimeen.

Subscription-pohjaisen jatkuvan liikevaihdon orgaaninen kasvu oli Q2/2023 vielä 12 prosenttia, vuotta myöhemmin kahdeksan, Q2/2025 kuusi ja nyt enää neljä prosenttia.

Juuri tämä selittää suuren osan arvostuskertoimien romahduksesta. P/E 40–60 voi olla mahdollinen nopeasti kasvavalle laatuyhtiölle, mutta 4–5 prosentin orgaanisella kasvulla sellaisia kertoimia ei kuulukaan pulittaa.

Q2 vihjaa kuitenkin suhdanteen pohjaamiseen. Johto kertoo useiden liiketoimintojen markkinatilanteen kohentuneen alkuvuodesta.

Aktiviteetti on lisääntynyt, myyntisyklit lyhentyneet ja tarjous- sekä tilausputki vahvistunut. Tämä ei vielä kokonaan näy liikevaihdossa ja osa asiakassegmenteistä on edelleen varovaisia.

Tulos kehittyy edelleen

Ja taas esimerkiksi terveydenhuolto, hyvinvointi ja julkishallinto ovat pysyneet melko immuuneina suhdanteelle. Ne takaavat bisnekselle perustaa.

Heikosta orgaanisesta kasvusta huolimatta itse tuloskehitys näyttää varsin hyvältä. Q2 liikevaihto kasvoi 15 prosenttia 935 miljoonaan kruunuun ja jatkuvat tuotot 12 prosenttia 801 miljoonaan.

EBITA nousi 15 prosenttia 271 miljoonaan ja EBITA-marginaali pysyi komeassa 29 prosentissa. Cash EBIT kasvoi vielä nopeammin, 18 prosenttia, ja sen marginaali koheni 24 prosentista 25 prosenttiin.

Liikevoitto nousi 17 prosenttia ja EPS 13 prosenttia 2,98 kruunuun. Rullaavan 12 kuukauden EBITA on 1,02 miljardia kruunua, Cash EBIT 871 miljoonaa ja EPS 11,70 kruunua.

Kaikki ovat plussalla edellisvuodesta. Vitecin tulos kasvaa jo nyt, vaikka suhdannetaite vasta kurkistelee.

Odotukset eivät hypen varassa

Tässä kohtaa osake jo todella kiinnostaa. Ei tarvitse enää uskoa P/E 50–100 -hinnoittelun paluuseen. En sellaista odota enkä moisia kertoimia hyväksyisi oston taustaksi.

Tässä kohtaa odotus on suhdanteen virkoaminen ja subscription-pohjaisen orgaanisen kasvun paluu nykyisestä neljästä prosentista vaikka 6–8 prosenttiin. Yritysostot tuovat kasvua päälle ja marginaalit säilyvät nykyisen kaltaisina.

Näillä spekseillä kaksinumeroinen tuloskasvu onnistuu ilman uutta kultakautta. Jos EPS kohoaisi muutamassa vuodessa esimerkiksi 17–18 kruunuun, jo varsin maltillinen P/E 22–25 antaisi osakkeelle noin 375–450 kruunun hinnan.

Tässä ei siis tarvita kuin tuloskasvun jatkumista ja arvostuksen maltillista toipumista. Noillakin luvuilla se olisi yhä edullisempi kuin nykyiset kotimaiset konepajasuosikit kuten Kone, Wärtsilä ja Metso.

Hyvät yhtiöt sinänsä – mutta Vitecin kasvuhistoria on aivan toista luokkaa. Se on eliittiä koko Pohjoismaissa kaikki sektorit huomioiden.

Paluu normaaliin riittää hyvin

Velkaa on matkalla reppuun kyllä kasautunut yritysostojen myötä. Vahva kassavirta, käteisvarat ja lavea luottolimiitti kuitenkin takaavat, ettei kone ala pätkiä tankin tyhjenemiseen.

Pari vuotta sitten asetelma oli helppo: erinomainen yhtiö, liian kallis osake. Nyt voi jälkimmäisen määritelmän poistaa.

Vitecin ei tarvitse palata entiseen loistoonsa ollakseen näistä hinnoista hyvä sijoitus. Lähemmäs sen omaa normaalia riittää.

Ei uusi kasvuryntäyskään yllättäisi. Vitecin päämarkkina Pohjoismaat ovat tuskailleet surkeita aikoja muutaman vuoden, kuten näkyy niin monen yhtiön taloudessa ja osakkeessa.

Kai sen joskus täytyy loppua – kuten lopulta vaikuttaakin. Vaikka muun muassa eräät suurvaltojen johtajat tekevät liki kaikkensa sen estääkseen.

Kuukausikuvaajan ilme valostuu

Myös TA alkaa tukea ostopaikkaa. Kuukausikuvaajan pitkä korpitaival ja kylkimyyry aina vain alaspäin vääntäytyy jo ylös samalla kun kurssin liike tasaantui.

Klassiset taitteen oireet, joita siis tuoreet fundamentitkin tukevat. Eivät riemusta hihkuen, mutta juuri sen takia kurssikaan ei vielä raketoi.

Vastaavan pitkän montun Vitec kaivoi viimeksi finanssikriisissä, jolloin se kesti yli kaksi vuotta ja höyläsi kurssista pois samaisen noin -50% kuin nyt. Sitä edellistä omistaja sai maistaa teknokuplan puhjetessa vuosituhannen alussa.

2008 syksyllä osake muuten maksoi alle neljä kruunua. Itse bongasin yhtiön joitakin vuosia myöhemmin reilun kymmenen kruunun hinnassa. Tällaisia tärppejä ei usein siimaansa saa.

Vuosien odotus Pörssihaukassakin vaikuttaa nyt vahvasti päättyvän. Ellei ihmeitä tapahdu Vitec saa lopullisen esittelynsä lähiaikoina kasvuyhtiöiden ryhmässä.

HUOM! Amerikan listan päivitys siirtyy nyt torstaille. Tämä siksi, että listan laajennuttua kahtena peräkkäisenä päivänä aikaa jää turhan vähän listan seulomiseen ja vielä kommentointiin.

Siis listan toisen osan päivitys ylihuomenna. Ja tällä systeemillä ainakin toistaiseksi.

---