• Sijoituskohteet

Tulossatoa: Visa vinkuu ilosta

Visan laskumarkkina ja alennusmyynti osoittautuivat markkinan isoksi virheeksi, maksujätti pamautti huippuosarin ja odottaa vahvaa jatkoa. Union Pacificille myös nousukauden makuinen raportti, tosin molemmat yhtiöt saanevat hiekkaa rattaisiin energiakriisin syventymisestä. 

Markkinoiden liikkeissä ja arvostuksissa törmää merkillisiin vinksahduksiin. Eilen raportoinut Kone, sinänsä luotettava joskin nykyisin kovin hidaskasvuinen hissikonkarimme, on aina vain paukuttanut hurjissa hinnoissa tuloskehityksensä raameissa.

Ja taas globaalin maksuliikenteen jättiläinen Visa vajosi jo liki vuosi sitten laskumarkkinaan, joka kiskoi sen koomisen paljon Koneen arvostuksen alle. Vaikka kovakasvuinen, maailman kannattavin pörssiyhtiö Visa on millä tahansa keskeisellä mittarilla aivan eri luokan yhtiö.

Visa julkaisi todella vahvan toisen kvartaalin raportin – myös sen omilla korkeilla standardeilla. Liikevaihdon kasvu kiihtyi +17% ja oikaistu osakekohtainen tulos +20% 3,31 dollariin.

11,2 miljardin liikevaihdosta jäi liikevoittoa 7,2 miljardia ja oikaistua nettoa 6,3 miljardia. Viimeksi mainittukin tarkoittaa yli 50% katetta, puhtaana kassaan.

Maksutapojen kehitys ei uhka

Visan vahvuus näkyy jälleen perusajureissa. Maksuvolyymi kasvoi 9 prosenttia, rajat ylittävä maksaminen yhteensä 12 prosenttia ja käsiteltyjen maksutapahtumien määrä 9 prosenttia.

Tapahtumia kulki verkon läpi kvartaalin aikana 66,1 miljardia kappaletta. Tämä on olennaista: Visa ei elä yksittäisestä tuotteesta, vaan globaalin rahaliikenteen kasvusta.

Kun ihmiset matkustavat, maksavat verkossa, käyttävät Apple Payn kaltaisia digilompakoita tai siirtävät rahaa maiden välillä, Visa saa lisää liikennettä verkkoonsa.

Uudet maksutavat eivät ole syöneet Visan asemaa, vaan pääosin vahvistaneet sitä. Myös lähimaksut kulkevat rajat ylittävässä käytössä samaa reittiä kuin muutkin korttimaksut.

Kun suomalainen maksaa ulkomailla puhelimella tai kortilla, maksu reitittyy luottokorttiyhtiön verkon kautta kotimaan pankkiin. Lähimaksu ei ole erillinen järjestelmä, vaan käyttöliittymä samaan infrastruktuuriin.

Siksi maksamisen helpottuminen – olipa kyse puhelimesta, kellosta tai kortista – lisää suoraan Visan verkon käyttöä. Järjestelmät kehittyvät, kuitenkaan Visaa ja verrokkeja ohittamatta, vaan niihin kytkettynä.

Tekoäly vauhdittaa maksuliikennettä

Tekoäly ei vielä näy Visan raporteissa erillisenä kasvutekijänä, eikä yhtiö korostanut sitä tulospuhelussa liikevaihdon ajurina. Sen vaikutus kulkee kuitenkin maksuliikenteen kautta.

Suuri osa AI-palveluista toimii tilausmallilla, ja maksut tehdään tyypillisesti kortilla – usein vielä rajat ylittävästi. Näin tekoäly ei näy omana rivinään, vaan osana kasvavaa digitaalista maksuliikennettä.

Sijoittajan näkökulmasta kyse on hiljaisesta ajurista, joka vahvistaa Visan verkon käyttöä ilman erillistä otsikkoa. Muut maksujärjestelmät eivät ole tätäkään tukijalkaa nakertaneet.

Kulupuolella oikeudenkäyntivaraus jäi paljon pienemmäksi kuin vuotta aiemmin. Q2:lla se oli 329 miljoonaa dollaria, vertailukaudella tasan miljardin.

Oikeusvaraukset ovat aitoja kuluja, mutta ne eivät kerro ydinliiketoiminnan heikkenemisestä ja isoina erinä tulevat kertaluonteisesti. Ne ovat markkinajohtajan rasite.

Varsinainen maksukoneisto toimii erinomaisesti. Ja se ratkaisee pitkässä ravissa.

Osakemäärä sulaa kuin keväthanki

Visan tulospuhelu vahvisti raportin viestin: kuluttajakysyntä on pysynyt yllättävänkin vahvana, eikä merkkejä äkillisestä hidastumisesta näy. Kasvu jatkuu laajapohjaisena Yhdysvalloissa ja kansainvälisesti.

Oikaistut kulutkin kasvoivat 17% pääosin henkilöstö- ja markkinointikulujen vetämänä. Ne ovat kuitenkin linjassa liikevaihtokehitykseen.

Osakekohtainen tulos kipittää ylös osaltaan osakemäärä supistamalla. Visa tekee sitä aika vauhdikkaasti.

Visa palautti osakkeenomistajille kvartaalilla 9,2 miljardia dollaria osinkoina ja omien osakkeiden ostoina. Lisäksi hallitus valtuutti uuden 20 miljardin dollarin monivuotisen takaisinosto-ohjelman.

Osake oli tosi tarjouksessa

Persianlahden sodan vaikutukset jäävät nähtäväksi, eivät ne hyvää Visallekaan tee. Matkailu voi vähentyä ja kuluttajien ostovoima kaventua.

Toisaalta kuluttajat maksavat bensalaskunsa pääosin kortilla kuin myös muut inflatoituvat hyödykkeet. Visalle se antaa puskuria, vaikka heikentyvä talous haittaa sitä kuten vähän kaikkia.

Osake räväytti komean loikan osarista aivan aiheesta. Osake oli kunnon tarjouksessa eikä todella kallis vieläkään millään mittarilla yhtiön kasvuun ja kaikkinaiseen laatuun nähden.

Ja siitä arvostuksesta: Visan vertailukelpoinen kvartaalitulos oli 3,31 dollaria per osake, joka maksoi ennen osaria noin 300. Kun tuosta laskee kvartaalikohtaisen P/E:n asettuu se alle sataan.

Tätä laskutapaa ei juuri kukaan käytä, mutta tasaisille yhtiöille se havainnollistaa hinnoittelua siinä missä vuosikohtainen P/E. Sen saa laskennallisesti jakamalla kyseinen luku neljällä eli vuosittaisten kvartaalien määrällä.

Se tekee Visalle ennen osaria noin 22, nyt hiukan enemmän. Ei paljon, etenkin kasvun raameissa.

Kone kituuttaa edelleen

Kone – joka keräsi otsikot julkistamalla Suomen historian suurimman yrityskaupan josta lisää tuonnempana – teki Q1 osakekohtaisen tuloksen 0,41 euroa. Kasvua ei lainkaan, tosin ilman kertaluonteisia kuluja sitä olisi hiukan kertynyt.

Koneen tulos ei ole kasvanut vuosiin minnekään, huippuvuosi jäi taakse jo kymmenen vuotta sitten! Liikevaihdon kehitys suttautuu pehmentyneeseen katteeseen.

Visa ryskyttää niin tällä kvartaalilla kuin millä tahansa pidemmällä aikajänteellä aivan toista tahtia. Ero on aivan järkyttävä sijoittajan silmin – niin myös tuoreissa raporteissa.

Osake maksoi ennen osaria noin 59 euroa, kvartaalikohtainen P/E yli 140 ja vuositasaistettuna noin 36. Kone oli tulospohjaisesti ennen osaria 60% korkeammin hinnoiteltu kuin Visa.

Arvostusero on täysin mielipuolinen Visan eduksi. Miksi?

Kone ei kiinnosta ilman halventumista

Muuta selitystä en keksi kuin sen ikuisen: Hesan kapeassa pörssissä Kone on harvoja varmoja globaaleja laatuyhtiöitä. Siksi siitä maksetaan posketonta ylihintaa vuodesta toiseen.

Pörssihaukka antoi Koneelle viimeksi osta-leiman syksyllä 2023 kurssin niiattua 40 euroon. Lunastamaan suosittelin 50 euron nurkilla.

Kurssi jatkoi ylemmäs, vaan ei kaduta pätkän vertaa. Jos markkinat sokeutuvat ei siihen tarvitse itse langeta. Ja nyt hinnoittelu taitaa lopulta maltillistua.

40 euron pinnassa Kone olisi ostokelpoinen mielestäni, ei juuri ylempää. Kalliin vaikkakin sinänsä järkevän yrityskaupan ja Persianlahden sodan seurauksena kurssi saattaa vielä niille nurkille möyrytäkin.

Yrityskaupasta eli kilpailijan LKE:n ostosta ensi viikolla laajempi analyysi.

Union Pacific oireili suhdannekäännettä

Union Pacific on niitä harvoja yhtiöitä, joiden kautta talouden todellista sykliä voi lukea lähes reaaliajassa. Kun vaunut liikkuvat, niin myös talous.

Ja Q1 ne liikkuivat enemmän kuin vielä loppuvuonna, ei radikaalisti mutta suhdanteen kannalta lupaavasti. Intermodaalikuljetukset eli konttiliikenne satamista sisämaahan piristyi oireillen kulutuskysynnän elpymistä.

Q4 kertoi vielä samaa tarinaa kuin koko viime vuosi: teollisuus ei vedä, volyymit laahaavat ja kasvu syntyy lähinnä hinnoittelusta ja tehokkuudesta. Yhtiö suoriutui hyvin kuten aina, mutta käännettä ei näkynyt.

Q1 liikevaihto kääntyi loivaan kasvuun. Se on tyypillisesti ensimmäinen askel ennen laajempaa nousukautta.

Teollinen rahti ei vielä seurannut perässä. Metallit, energia ja rakentaminen pysyvät vaisuina, eikä varsinaista kasvua ole nähtävissä. Mutta heikkeneminen päättyi.

Mahtava paketti sijoittajalle

Union Pacificin erityisyys korostuu tällaisessa ympäristössä. Yhtiö tekee vahvaa tulosta ilman suhdanneapua.

Marginaalit pysyvät logistiikka-alalle lähes absurdin korkeina, liikevoittomarginaali +40% olisi kova taso jo ohjelmisto- ja teknoyhtiölle. Ja tehokkuus paranee edelleen pienin mutta jatkuvin askelin.

Tämä ei ole syklistä vaan rakenteellista. Sen myötä Q1 liikevaihto ja -voitto +4%, nettotulos +5%, EPS +6%. Vankkaa jälkeä vaikeissa oloissa.

Union Pacific tarjoaa aina vain poikkeuksellisen yhdistelmän: defensiivisen aseman ja syklisen vivun samassa paketissa. Kassavirta on vahva, investointitarve hallittu ja pääomaa palautetaan omistajille tasaisesti.

Jos raskas rahti lähtisi mukaan kuten normaalissa syklikierrossa pitäisi, tulos reagoisi nopeasti. Mutta: geopoliittinen tilanne tuo uuden vaikeasti ennakoitavan muuttujan.

Diesel tuo lisäkuluja, UNP ne kestää

Sodan vaikutukset eivät äkkiä katoa hyvässäkään tapauksessa. Ainakin kustannuspuolelle se vaikuttaa vähintään kuukausia ja kenties muutenkin.

Polttoaineen hinta vaikutti vielä rajallisesti, käytännössä noin kuukauden. Todellinen testi nähdään vasta Q2, joskaan ei sillä UNP:lle dramaattinen merkitys ole.

Polttoaine kattaa noin 15% kustannuksista. Yhtiöllä on vahva hinnoitteluvoima ja 40 prosentin liikevoittomarginaali.

Toki dieselin raju kallistuminen jonkin verran painaisi, etenkin yhdessä heikomman kysynnän kanssa. Riski siihen varmasti on, vaikea sanoa minkä mittainen.

Sijoittajapuhelu pysyi tiukasti operatiivisessa todellisuudessa. Polttoainekustannusten nousu tunnistettiin, mutta se näkyy viiveellä ja siirtyy hinnoitteluun.

Ikävä tilanne, helppo kohde silti

Ilman sotaa odotus olisi intermodaalin jatkavan elpymistä ja raskaan rahdin lähtevän mukaan – jolloin tulos reagoi nopeasti. Sodan asetelmat ja tuloskauden viestintä yrityksistä latistaa odotuksia.

Donald Trumpin puhaltamaa jatkuvaa ristivetoa on sijoittajan pähkäiltävä ja kestettävä. Joka tapauksessa teollisuusyrityksistä UNP kuuluu kirkkaasti varmimpaan päähän jo asemansa ja kannattavuutensa ansiosta.

Ne ovat taanneet vahvan tuloskasvun sinänsä hidaskasvuisella alalla. Helpommat sijoituskohteet ovat harvassa, kun suhdanteetkaan eivät pahemmin ravistele.

EPSin yli tuplaaminen vuosikymmenessä on vahvaa jälkeä. Saati liki monopoliasemassa toimivalle ääriturvalliselle kaiken kokeneelle konkarille.

UNP on paahtanut kaikki USA:n sodat jopa sisällisodasta asti. Tämä saattaa nirhata tulosta, muttei pahempaa.

Ei hinnalla pilattu tämäkään

Ja vielä hinnoittelusta. UNP:n EPS oli kvartaalilla 2,81 dollaria, kun osake maksoi kuukausi sitten noin 235 dollaria ja olikin tuolloin osta-leimattu. Kvartaalin P/E asettuu noin 80:een, Koneen 140 liki tuplasti korkeampi.

Ilman sotaa olisin povannut UNP:lle 2026 noin 13 taalan epsiä ja nyt osariloikankin jäljiltä P/E jäisi vain kahteenkymmeneen. Elintärkeällä infrayhtiöllä, jolla kilpailun puuttuessa posketon kannattavuus, keskimäärin noin +10% vuotuinen tuloskasvu ja riuskasti kehittyvä osinko. 

Myös UNP alleviivaa Koneen holtitonta arvostusta. Erityinen asema ei sitä selitä ainakaan tässä vertailussa, koska Visa ja UNP ovat asemaltaan vielä varmempia ja myös radikaalisti kannattavampia.

Visan ja UNP:n suosituksista markkinakatsauksessa ja ostolistassa. Jos UNP:n ostorieha jatkuu saattaa siitä pikavoiton nappaaminenkin tuonnempana houkuttaa.

Koska vappu katkaisee viikon jo tänään, ostosuosituslistan päivitys ja markkinakatsaukset siirtyvät ensi viikon alkuun.

Riemukasta vappua!

Pörssihaukassa on kahden viikon tutustumistarjous ilmaiseksi ja sitoumuksetta

---