• Sijoituskohteet

Tulossatoa: Microsoft huhumyllyssä

Microsoft ei allekirjoita ikävää markkinahuhua ja luvut puoltavat yhtiön näkemystä. Osakkeen dippaus ei silti yllätä sen kuumuttua aika lailla – ja nyt lähestyessä houkuttelevaa tasoa. USA:n teollisuus yhä kuralla.

Microsoftin jo kesästä laskussa ollut osake nytkähti reippaammin alas, kun markkinoille levisi huhu sen laskeneista AI-myyntikiintiöistä. Jo pelkkä sana “quota cut” riitti nostamaan pintaan pelot tekoälyn kaupallistamisen hankaluuksista.

Microsoft itse kiisti kokonaiskiintiöiden laskun ja muistutti, että asian esiin nostanut MarketWatch -lehden toimittaja sekoittaa keskenään kasvu- ja myyntitavoitteet. Lisäksi raportissa mainittu osa yhtiötä, Foundry, on Microsoftille marginaalia.

Kasvuveturi on pilvipalvelu Azure. Yhtiö toteaa sen kysynnän niin kovaksi, että kasvua rajoittaa vain kapasiteettipula.

Todennäköisesti markkinareaktio oli taas esimerkki sijoittajien vimmasta ylikorostaa yksittäisiä, kontekstista irrotettuja signaaleja. Sitä tapahtuu molempiin suuntiin kulloisenkin sentimentin viitoittaessa tietä.

Pää ja asiakkaat pilvissä

Pörssihaukka varoo AI-hypeä, mutta ei vähättele teknologian merkitystä ja potentiaalia. Ja etenkin kun sitä tuottavat listalla jo kauan menestyksellä olleet huippuyhtiöt kuten Microsoft.

Sitä voi pitää vähän joka kantilta sijoittajan unelmana – etenkin jos salkkuunsa onkii sopivaan hintaan. Joka alkaa taas pilkottaa.

Microsoftin avainsegmentti Azure nyt AI-vahvisteisena jatkaa yhtiön mukaan iskussa, ja sama koskee muitakin pilveä, joka siis tarjoaa asiakkaille megayksikköjen tuottamia ohjelmistopalveluita. Niitä käyttävät niin organisaatiot kuin yksityiskuluttajat.

Toki tulee muistaa, että investointivaiheen kulut syövät tulosta vielä jonkin aikaa. Datakeskusten rakentaminen, infrakapasiteetin varmistaminen sekä Copilotin skaalaaminen yritysasiakkaille vaativat pääomaa ja laskevat kvartaalikohtaista kannattavuutta.

Se on tilapäistä heikkoutta. IT vaatii investointeja. Ensin rakennetaan infra eli laitteisto, sitten rahastetaan sen tuottamat palvelut.

Kassa kilisee

Edellinen osari tukee tätä. Azure kasvoi jälleen kilpailijoita nopeammin ja Copilot- ja AI-integraatiot vetivät yli odotusten.

Yhtiön liikevaihto nousi 18 prosenttia 77,7 miljardiin dollariin ja kannattavuus vahvistui selvästi, kun käyttökatetta kertyi 38,0 miljardia (+24 %) – valtavia rahoja yritysmaailmassa jos muutenkin.

Vertailukelpoinen non-GAAP-tulos per osake kasvoi 23 prosenttia 4,13 dollariin, raportoitu GAAP-EPS oli 3,72 jossa kasvua + 13%.

Pörssihaukka käyttää yleensä non-GAAP -lukuja, koska kertaluonteiset erät eivät paljoa merkitse – paitsi jatkuvasti toistuvina. IT-yhtiöissä, myös Microsoftilla, ne paljastavat oleellista kulurakenteesta.

Osakeperusteiset palkkiot ovat yhtiöille usein pysyvä ja toistuva kustannus, jotka painavat GAAP-tulokset selvästi alemmas. Vaikka ne eivät ole kassavirtakulu tarkoittaa se aitoa omistuksen laimentumista.

Syksyisin kate korkeimmillaan

Sen takia GAAP-lukuja ei voi sivuuttaa, vaan ne kuuluvat pitkän aikavälin osakekohtaisen arvon laskelmaan. Sama pätee ainakin usein yritysostojen kuoletuksiin.

Vaikka kassavirta ja non-GAAP-luvut kertovat Microsoftin operatiivisesta voimasta, GAAP-luvut muistuttavat kuluista, jotka eivät katoa mihinkään.

Ja taas Microsoftin syyskvartaalin käytännössä aina poikkeuksellisen korkea operatiivinen marginaali johtuu kulurakenteesta. Henkilöstö- ja markkinointimenot ovat kausiluonteisesti matalat, eikä kertaluonteisia kuluja tai investointipiikkejä tapaa näkyä.

Toisaalta syksyllä liikevaihto painottuu kannattavimpiin segmentteihin. Säännöllinen tilauspohjainen tulovirta kasvaa tasaisesti.

Kausidynamiikka toistuu ja toistuu, katteen pomppu ei jatku seuraavassa osarissa. Mutta taas vuoden päästä.

Yritysasiakkaat kivijalkana

Joka tapauksessa numerot ylittivät ennusteet ja omatkin odotukset sen takia, että vuoden alusta asti taloutta laajasti jarruttanut epävarmuus ja pelot kauppa- ja teknosodan vaikutuksista investointihaluihin eivät raastaneet teknosektoria.

Kvartaalin tärkein pala oli jälleen Azure. Pilvi- ja AI-liiketoiminnan ydin kasvoi 40 prosentilla nostaen Cloud -liiketoiminnan 49,1 miljardiin +26%.

Yrityspuolen ohjelmistot täydensivät kasvua: Microsoft 365 Commercial +17%, Dynamics +18% ja LinkedIn +10%. Näiden tasainen kehitys tarjoaa Microsoftille poikkeuksellisen monipuolisen tuloperustan.

Se kantaa myös kuluttajapuolen vaimeamman kasvun yli. PC- ja laitemyynti sisältyvine Windows-lisensseineen kasvoi maltilliset neljä prosenttia.

Mutta se on yhtiölle nykystrategiassa ja -tilanteessa lähinnä sivuraide. Microsoft lentää yrityspalveluiden siivin.

Rahaa palaa, sitä myös on

Ongelmaksi se raportoi pilvikapasiteetin, joka ei vastaa kysyntää – teknojättien maailmassa poikkeuksellisen vahva viesti. Markkina vetää lujempaa kuin datakeskuksia ehtii rakentaa.

Voimakas investointitahti on strategian ytimessä – jos toki tuo lyhyen aikavälin riskin. Kapasiteetin skaalaus vaatii valtavia pääomia.

Yhtiön massiivinen kassavirta kyllä kestää rajutkin investoinnit, joissa se harvoin isompiin virheisiin sortuu. Se pysyy ohjenuorana.

Ei voi toki sulkea pois, että kilpailun kiristyessä Googlen, Amazonin, Databricksin ja muiden hyperskaalaajien kanssa voi hinnoittelukin joutua paineeseen. Ala kuohuu nyt, ja se tuo aina yllätyksiä.

Teknosiirtymä totta, MSFT sen keulilla

Voi tehdä sen Microsoftillekin, jonka asema on kuitenkin hyvin vahva ja luultavasti sellaisena pysyy. Sitä tukee monipuolisuuden ohella huikea kannattavuus, jota alleviivaa yli kymmenen miljardin palautus omistajille osinkoina ja omien osakkeiden ostoina.

Investoinnit kyllä aaltoilevat ja IT on syklisempi ala kuin monet sijoittajat muistavat. Toistaiseksi Microsoft jatkaa kohti AI-infran ja yritysohjelmistojen yhdistettyä kasvuputkea.

Kokonaiskuvaksi hahmottuu yritysympäristön laaja teknologinen siirtymä, jossa Microsoft luultavasti kuuluu pitkän aikajänteen voittajiin, jos luultavasti lyhyenkin.

Tämä unohtamatta alan kiehuntaa. Microsoft on kuitenkin porskuttanut sektorin ja pörssien keulilla jo kauan, joten luottoa ei ole vaikea perustella.

Piakkoin ostoraossa

Osakkeen kuukausien lasku ei teknisesti yllätä, indikaattorit viestivät ylikuumentumisesta ja olihan osake hintava. Tässä raossa pienetkin ärsykkeet antavat liikkeelle vauhtia.

Nyt TA kilkuttaa ainakin liki ostosignaaleja ja arvostustaso on madaltunut. Kurssi hipoo jo kesän 2024 piikkiä – muistuttaen, miksi Pörssihaukka hakee optimaalisia ostorakoja.

Nyt ollaan jo alkukesän hinnoissa ja vahinko siltä osin kohtalaisesti korjautunut. Viikkokuvaaja kutittelee klassista ostotasoa jonne päätynee ennen vuodenvaihdetta.

Ostoriehan huipulta tuotot jäävät vaisuiksi pitkiksikin ajoiksi parhaillakin kohteilla. Ja taas onnistuneella ajoituksella messeviksi osakkeen tehdessä senkin verran isoja aaltoja kuin Microsoft.

Se on kyllä ollut muutaman vuoden kinkkinen aaltoilun yllätellessä. Ja varsinkin tämän vuoden kevätralli suoraan Trumpin tullikaaoksesta äimistytti.

Suorastaan tarjouksesta Microsoftia harvoin saa, mutta kohtuuhintakin riittää mainiosti tälle monipuoliselle upeasti hoidetulle kasvukoneelle. Osta-leima on jo liki.

USA:n teollisuus yhä ojassa

AI-buumin voima yllätti sikäli, että muu osa Yhdysvaltojen taloutta kuten teollisuus konttaa edelleen – kuten sopi odottaa. Tehdasteollisuus supistui marraskuussa selvimmin neljään kuukauteen, ISM-indeksin painuessa 48,2 pisteeseen ja uusien tilausten laskiessa jyrkimmin sitten heinäkuun.

Alle 50 merkitsee laskevaa suhdannetta. Teollisuus velloo kuukausia tulvineessa sumussa: tariffiepävarmuutta, korkeita kustannuksia ja asiakkaiden varovaisuutta.

Trumpin talouspolitiikan hevoskuuri toimii ihan oppikirjojen mukaan, joskaan häntähän sellaiset eivät kiinnosta.

Tariffit ja kotimaisen tuotannon kannustaminen iskevät ensimmäisenä juuri teollisuutta, joka suunnittelee investoinnit pitkällä aikavälillä. Kauppapoliittisten kustannusten heiluessa yritykset jäädyttävät tilaukset, purkavat varastoja ja ulkoistavat tuotantoa.

ISM:n kommenttien mukaan toimitusketjuja järjestellään uudelleen, osa tehtaista supistaa, osa hakee kustannussuojaa ulkomailta. Tämä on rakenteellinen reaktio eikä hetkessä katoa.

Tähän nähden on yllättänyt, miten vähän hässäkkä levisi teknologia- ja erityisesti AI-sektorille. Se ei todellakaan ole normi.

Perinnepuolella mahdollisuuksia

Mutta niillä ei ole tariffiherkkiä jakeluketjuja vaan globaaleja palveluja, joiden ajurit löytyvät yritysten tuottavuuspaineista. Siksi teollisuuden pehmeys ei siihen ole heijastunut.

Kokonaiskuva on kahtiajakoisuudessaan looginen: Trumpin kauppapolitiikka pukkaa kipua teollisuuteen ja kulutukseen, mutta digitaalinen talous jatkaa investointisykliään ainakin toistaiseksi.

Ero on räikeä – yhä useampi analyytikko arvioi, että vain AI-investointiaalto on pitänyt Yhdysvallat pois teknisestä taantumasta jo kuukausia. Se liitää aivan eri korkeuksissa kuin muu talous tehden nykysuhdanteesta historiallisen kummajaisen.

Kyllä tästä muukin osa taloutta vielä toipuu, etenkin kun korot ovat laskussa ja niin yritykset kuin kuluttajat sopeutuvat uusiin olosuhteisiin. Ei tällaisesta tällistä kuitenkaan tuosta vain ponkaista, valitettavasti.

Sijoittajana ei auta kuin parhaansa mukaan tyrskyissä luovia. Hyvä puoli tilanteessa on, että perinteisillä sektoreilla löytyy taas sopuhintaisia yhtiöitä kuuman rahan hakeuduttua kuumille sektoreille.

Jossain vaiheessa virta kääntyy, osittain se jo on menossa. Näin rotaatio rullaa, eikä dynamiikan päättymisen puolesta ainakaan Pörssihaukka lyö vetoa.

Ostospuolella vaikkapa muhkeaa päälle 10% osinkoa maksava LyondellBasel kärsii suhdanteesta, mutta yhtiön tuore sijoittajapuhelu vahvisti osarikatsauksen arviot markkinoiden ylireaktiosta. Tilanne ei ole niin paha kuin päälle näyttää monien silmiin.

Näkymät alkavat päinvastoin valostua ensi vuotta kohti. Siitä lisää huomisen tai maanantain katsauksessa.

---