• Sijoituskohteet

Tulossatoa: Elisa vahva siellä missä pitää

Elisaa moititaan monella suulla, mutta harva kotimarkkinayhtiö pärjää yhtä hyvin taantumataloudessa. Kassavirta pysyy vahvana ja osinko jatkaa ylös kuten odotettua, kansainväliset palvelut povaavat tuloksekasta kasvua jonkun vuoden päästä. 

Elisa on saanut sijoittajapiireissä viime aikoina arvostelua heikosta suorittamisesta, mikä on putkinäköistä ja kohtuutonta. Taantuman ja työttömyyden runtelemassa taloudessa se onnistuu kovan kilpailun keskelläkin kasvattamaan kassavirtaansa ja liikevaihtoaankin.

Vaikkapa nyt suuresti juhlittu Nordea ei ole jälkimmäisessä onnistunut pariin vuoteen korkopiikin taituttua. Elisan puolustuspelaaminen ja aina vain nouseva osinko eivät kirvoita hurraahuutoja.

Hankalaakin toki on – olojen takia. Elisan tilinpäätös 2025 ei tarjoakaan suuria ilonaiheita tulosrivillä.

Hintapaine jatkuu erityisesti kuluttajapuolella, liittymien vaihtuvuus on koholla ja volyymikasvu rajallista. Kasvu on hidasta ja kotimainen suhdanne yhä heikko, telemarkkina Suomessa äärimmäisen kilpailtu.

Yrityspuolella investointipäätöksiä lykätään suhdanteen vuoksi. Sen kyllä pitäisi parantua tänä vuonna, joskin kaikkeen saa varautua.

Kassavirta vahva, osinko nousi taas

Mutta Elisan kohdalla tärkein ei ole tuloslaskelmassa vaan rahavirrassa. Ja juuri siellä raportti on selvästi parempi kuin ensisilmäys antaa ymmärtää.

Vapaa kassavirta liki 410 miljoonaa ja osaketta kohden 2,55 euroon ovat uusi ennätyksiä. Jälkimmäinen on 0,15 euroa ehdotettua osinkoa 2,40 (2,35) korkeampi eli osinko jatkaa vakaalla pohjalla.

Näissä oloissa Elisan liikevaihdon ja kassavirran maltillinen kasvu on pikemminkin saavutus kuin pettymys. Omistajan vinkkelistä Elisan rooli on tuottaa tasaista kassavirtaa ympäristössä, jossa moni muu kompuroi.

Nihkeitä aikoja toki kuvaa, että osinko nousi tavanomaisen kymmenen sentin sijaan vain viisi. Ylöspäin kuitenkin vaikeissakin oloissa.

Investoinnit maltilliset

Kassavirran kohennus seuraa useasta samansuuntaisesta tekijästä. Ensinnäkin investointisykli on keventynyt, kun 5G-rakentamisen raskain vaihe jäi taakse, verkko on pitkälti valmis ja investoinnit painottuvat ylläpitoon.

Kun capex laskee mutta liiketoiminta pyörii entiseen tapaan, vapaa kassavirta paranee automaattisesti. Ja toiseksi, poistot pysyvät korkeina.

Teleoperaattorin kirjanpidossa poistot ovat massiivisia, mutta vailla kassavirtavaikutusta. Tämä luo pysyvän eron raportoidun tuloksen ja todellisen rahavirran välille, minkä takia Elisan hinnoittelu on hyvin kohtuullinen kuten Pörssihaukka syksyllä laajemmin analysoi.

Elisa näyttää tuloslaskelmassa vaatimattomammalta kuin kassavirrassa. Toki nyt käyttöpääomakin toimi yhtiön eduksi.

Saatavat, varastot ja maksuehdot eivät sitoneet ylimääräistä rahaa, vaan pikemminkin vapauttivat sitä. Tämä on vaihtuva olosuhde, mutta ei poista aidon operatiivisen rahavirran parannusta.

Velkaa on, ei ongelmaksi asti

Velkataso nousi, muttei muodosta merkittävää riskiä. Nettovelan suhde käyttökatteeseen on noin 1,9x, eli edelleen yhtiön oman 1,5–2,0x tavoitehaarukan sisällä.

Velka on pitkälti pitkäaikaista ja korkoriskit suojattu, eivätkä rahoituskulut syö kassavirtaa olennaisesti. Korot haukkaavat noin 10% liikevoitosta, kaukana hälyyttävästä.

Suhde on heikentynyt muutamana viime vuonna, mutta rahan hintakin nousi inflaatiopiikin myötä. Kun vapaa kassavirta on vahvistunut ja investointitarve keventynyt, Elisan kyky hoitaa velkansa on nykytilanteessa hyvä.

Velkavipu tukee maltillisesti pääoman tehokasta käyttöä. Ja leveä kate suojaa ongelmilta.

Maailmalta kasvua

Kirkkain yksittäinen spotti on kansainväliset ohjelmistopalvelut, jotka jatkavat vahvaa kasvuaan ja ovat nousseet jo noin 155 miljoonan euron vuosiliikevaihtoon.

Vaikka segmentti on edelleen alle 10 % konsernin kokonaisliikevaihdosta, kasvaa se selvästi muuta liiketoimintaa ripeämmin. Tämä liiketoiminta mahdollistaa mittavan skaalaedun ja kansainvälisen kasvun.

Elisa keskittyy kapeisiin mutta kriittisiin ohjelmistoratkaisuihin. Tuotteet liittyvät erityisesti verkkojen ja infrastruktuurin analytiikkaan, automaatioon ja turvallisuuteen.

Asiakkaita ovat pääosin muut operaattorit, teolliset toimijat ja kriittisen infrastruktuurin haltijat, joille toimintavarmuus on tärkeämpää kuin nopea hinnan optimointi. Asiakassuhteet ovat sitkeitä ja sopimukset pitkäkestoisia.

Ohjelmistot ovat pääomakevyitä ja onnistuessaan kasvu edullista. Segmentin tulos kohentuu ripeästi lähentyen jo positiivista tulostasoa.

Vuoden päästä segmentti tuonee jo taloon voittoa. Ja kun liikevaihto kasvaa, lisämyynti parantaa tulosta aiempaa tehokkaammin.

Ohjelmistot parantavat yhtiön pitkän aikavälin rakennetta. Segmentti ei ole sidoksissa Suomen markkinaan ja mahdollistaa koko yhtiön laadullisen kehityksen.

Ohjeistukset kiskovat jo kurssia ylös

Nykykurssilla Elisan P/FCF on noin 15, maltillinen taso kassavirtaa kasvattavalle ja defensiiviselle osinkokoneelle. Jos talous ennusteiden ja perinteen mukaan lopulta virkoaisi tänä vuonna saa Elisakin siitä osansa.

Ja niin kauan kuin Elisa ei joudu uuteen poikkeuksellisen tiukkaan investointisykliin lähivuosina, kassavirta tukee osinkoa paremmin kuin tuloslaskelma antaa ymmärtää. Se tekee Elisasta turvallisen osinkopaperin.

Viimeisen kymmenen vuoden aikana osinko on noussut lähes 70 %, kova suoritus kypsässä ja säädellyssä markkinassa. Putken pitäisi jatkua, ellei Suomen talous aivan viemäriin päädy.

Osake oli tänään maanantaina kovassa nousussa ilmeisesti syynä ainakin Inderesin ja OP:n suosituksen kohennnus. Ainakin jälkimmäisellä oli vielä viikko sitten vähennä.

Pörssihaukalla on ollut osta-leima jo pitkään. Hyvää viikon alkua!

Pörssihaukassa on kahden viikon tutustumistarjous ilmaiseksi ja sitoumuksetta

---