• Sijoituskohteet

Laiha suhdanne, lihava osinko

Solvayn Q4 vahvisti kemian suhdanteen pysyneen yhä heikkona. Kiinan ylituotanto ja valuutatkin puskivat globaalille toimijalle vastatuulta, mutta kassavirta on vahva ja mahtiosinko pysyy. 

Yhtiö kykenee hankalassakin tilanteessa kontrolliin ja kassavirta kattaa muhkean yhdeksän prosentin osingon. Kriittisten maamineraalien jalostus tarjoaa tulevaisuuden option käytännössä ilmaiseksi.

Q4 oli selvästi edellisvuotta heikompi. Liikevaihto laski kaksinumeroisesti ja EBITDA supistui voimakkaasti.

Marginaalit kapenivat kuvastaen heikkoa kysyntää, hintapainetta ja erityisesti peruskemikaalien vaikeaa markkinaa. Erikoiskemian puolella tilanne oli vakaampi: elektronisen laatuluokan peroksidit jatkoivat kasvuaan puolijohde- ja AI-investointien tukemina.

Vuoden tasolla Solvayn liikevaihto ja EBITDA laskivat, mutta vapaa kassavirta pysyi vahvana 350 miljoonassa eurossa. Kassavirta syntyi kurinalaisista investoinneista, tiukasta käyttöpääoman hallinnasta ja kyvystä sopeuttaa toimintaa heikkoon kysyntään.

Osa erikoiskemikaaleista osoitti hyvää vastustuskykyä. Tämä ei kuitenkaan riittänyt paikkaamaan kokonaisuutta, joka kuitenkin vain jatkoi heikkoa sykliä.

Siinä ei ole mitään outoa, toki jos se jatkuu tänäkin vuonna niin kesto venyy epätavalliseksi. Yhtiö ei odota isoja käänteitä, mutta kysyntä osaa elää vilkkaasti jos niikseen.

Osinko yhä 2,43 euroa

Nettovelkakin pysyi maltillisena. Taitava alallaan erittäin kannattava yhtiö, joka on laihoja aikoja nähnyt pitkän pinon. Se antaa turvamarginaalia näissäkin oloissa.

Vuodelta 2025 ehdotettu 2,43 euron osinko pysyy ennallaan laskenuthan se ei ole yli 40 vuoteen! Mikään osinko ei ole riskitön, mutta nykyisellä kassavirtatasolla edelleen perusteltu.

Ja joskushan suhdanteen pitäisi parantua. Vaikka muuan Yhdysvallat tekee kaikkensa pitääkseen globaalit olosuhteet heiveröisinä tariffien loputtomalla vekslauksella.

Valitettavasti Belgia vain ei noudata verosopimusta Suomen kanssa eli se perii osingosta 30% lähdeveron, jolloin kokonaisveroksi tulee 45%. Tämä tuli tietoon vasta listalle noston jälkeen.

Yliveron saa periä takaisin, mutta pienille summille toki työläs urakka. Veron jälkeenkin osinko pysyy aika korkeana.

Ja suhdanteen kohentuessa myyntivoittoa pitäisi irrota ja sen verokohtelun ratkaisee vain Suomen verotus.

Varovainen ohjeistus edelleen

2026 ohjeistus oli varovainen mutta uskottava. Johto ei näe kysynnän nopeaa elpymistä Soda Ashissa tai Coatis-liiketoiminnassa, ja painotti useaan otteeseen näkyvyyden olevan heikko.

EBITDA-ohjeistus 770–850 miljoonaa euroa kertoo, että yhtiö valmistautuu toiseen peräkkäiseen vaikeaan vuoteen. Ei hivelevä viesti, mutta korostaa yhtiön toimivan ja viestivän jalat maassa.

Kiinan soodateollisuuden ylikapasiteetti on edelleen keskeinen ongelma globaalilla markkinalla. Kyse ei ole siitä, että kiinalainen sooda vyöryisi Euroopan sisämarkkinalle – kuljetuskustannukset tekevät siitä yhä vaikeaa.

Mutta Kiina painaa meriteitse globaalin vientimarkkinan hinnat eurooppalaisen viennin kannalta kannattamattomalle tasole. Solvay sulkeekin sen Espanjan vientiyksikön.

Se keskittää toimintaa alueille, joilla sillä on todellista kilpailuetua. Euroopan sisämarkkina on pysynyt suhteellisen vakaana, ja Yhdysvaltojen luonnonsoodaan perustuva tuotanto tarjoaa kustannuskilpailukykyisen vastapainon.

Lisäksi korkeampikatteiset tuotteet kuten bikarbonaatit ovat osoittautuneet varsin kestäväsiksi heikossakin suhdanteessa. Soodasegmentti ei ole yhtiölle hallitsematon kriisi.

Valuutoista sittenkin nostetta?

Oman näkemykseni mukaan ohjeistus saattaa osoittautua pessimistikseksi – koska Solvayn liikevaihdosta vain kolmannes tulee euroalueelta. Joten valuutoilla voivat vaikuttaa paljonkin tulokseen ja kassavirtaankin jonkin verran.

Euron vahvistuminen dollaria ja myös brasilian realia vastaan painoi 2025 lukuja. Ja 2026 on jo ennakkoon sisällytetty noin 20 miljoonan euron negatiivinen valuuttavaikutus.

Jos siis euron vahvuus jatkuu. Mikä ei ole lainkaan varmaa tai edes ilmeistä historian perusteella, kuten aihetta viimeksi perkasimme vain viikko sitten.

Poliittisten mylläköiden riski pysyy kyllä yhä isona. Iranissa se on liipasimella, joskin rajattu sota luultavasti vain vahvistaisi dollaria.

USA on yksi Solvayn suurimmista yksittäisistä markkinoista, joten vahva dollari antaisi selvää myötätuulta.

Sama pätee Brasiliaan, vaikkei yhtä paljon. Brasilia on Solvaylle keskeinen tuotanto- ja myyntialue. 2025 realin heikkous oli yksi negatiivisista valuuttatekijöistä.

Realin vahvistuminen sataisi suoraan tulosriville. Pitkät indikaattorit puoltavat todella tukevasti sen mahdollisuutta. Ja edellisessä nousutrendissä real vahvistui yli +20% vain puolessa vuodessa.

Tämä näkyisi nopeasti raportoituina tulosriveinä ilman, että operatiivinen toiminta muuttuu lainkaan. Kassavirtaan vaikutus on viiveellinen ja osittainen, koska osa hyödystä jää tytäryhtiöihin rahoittamaan käyttöpääomaa, investointeja ja veroja.

Emoyhtiö saa rahaa osinkoina tai konsernirahoituksen kautta. Siltikin, jos taala ja real vahvistuvat, kohentaa se tuloksen ohella myös vapaata euromääräistä kassavirtaa euroissa, tasetta ja osingon turvamarginaalia.

Optio ilmaiseksi

Ja kriittisten mineraalien jalostus tarjoaa pitkän aikavälin option. Yhtiö on asemoitunut harvinaisten maametallien jalostukseen Euroopassa, erityisesti La Rochellen yksikössään Ranskassa.

Tätä arvoketjun osaa Eurooppa on viime vuosina huomannut tarvitsevansa kipeästi. Sähkömoottorien kestomagneetit, puolustusjärjestelmät, tuulivoimalat ja monet elektroniikkasovellukset tarvitsevat niitä.

Segmentti ei ole vielä tulosrivillä merkittävä erä. Volyymit ovat pieniä ja kehitys on asteittaista.

Mutta poliittinen EU:n kriittisten raaka-aineiden strategia luo rakenteellisen selkänojan. Tämä tuli esiin sijoittajapuhelussakin.

Segmentti voi tuoda yhtiölle merkittävän kasvuajurin 2020-luvun jälkipuoliskolla. Markkina ei sitä hinnoittele, joten option saa ilmaiseksi.

Osake jatkaa osta-leimalla.

---