• Sijoituskohteet

Tulossatoa: Autokaupalla yhä horkka päällä

Autokaupan alamäki on globaali suhdanne, joka näkyy monen sortin toimijoiden tulosrivillä. Copart ja Kamux sitä potevat myös, joskin ensin mainittu varsin lievänä versiona. 

Autosektori kuuluu vahvasti syklisiin aloihin, vaikka kaikki yhtiöt ja sektorin osat eivät sitä kohtaa samalla voimalla. Kolariautojen globaalin välitysketjun Copartin tuore osavuosikatsaus oli syklisistä syistä pehmeä, joskin vain lievästi.

Tuoreen kvartaalin vakuutuspohjaisten kauppojen volyymit laskivat, koska autoja ei lunastettu yhtä paljon kuin korkeasuhdanteessa. Sen vuoksi liikevaihto ja tulos jäivät edellisvuodesta, vaikka keskimääräinen myyntihinta kehittyi edelleen vahvasti.

(Jutussa käsiteltävät yhtiöt: Copart, Kamux) 

Se kertoo ennen kaikkea suhdannevaiheesta, ei liiketoimintamallin heikkenemisestä. Näitä tulee, eikä sinänsä yllätyksenä alan podettua laajaa anemiaa.

Liikevaihdon ja kannattavuuden lasku ei kuitenkaan ole mittavaa tai tavanomaisesta matalasuhdanteesta poikkeavaa. Toiveena oli jo lievä virkistyminen, sitä joutuu vielä odottamaan.

Muutamien prosenttien heitto liikevaihdossa ei maailmaa kaada, kun kate jatkaa todella kovana hiukan laskeneenakin. Myös pääoman tuotot jatkavat huippuluvuissa autoalan raameissa.

Vaikka suhdanne kompuroi. Joten varsinaisista ongelmista on turha puhua.

Isoa kuvaa lievä suhdannekuoppa ei muuta. Copart kasvaa ja kannattaa ellei todella isoa yllätystä marssi nurkan takaa.

Ei ole siitä viitteitä. Eikä tietoa mikä sen voisi aiheuttaa, jahka olosuhteet vain paranevat.

Alivakuuttaminen suhdanneoire

Pullonkaulan muodostava vakuutusvolyymi ei tarkoita vakuutusmarkkinan kokoa eikä onnettomuuksien määrää, vaan Copartille huutokauppaan ohjautuvien vakuutusyhtiöiden lunastamien ajoneuvojen kappalemäärää.

Volyymiin vaikuttaa useampi tekijä. Ensinnäkin vakuutettujen ajoneuvojen määrä ja ajokilometrit määrittävät pohjatason.

Toiseksi onnettomuuksien määrä vaikuttaa siihen, kuinka monta autoa ylipäätään vaurioituu. Kolmanneksi – ja Copartin kannalta tärkeimpänä – ratkaisevaa on total loss frequency, eli kuinka suuri osa vaurioituneista autoista lunastetaan korjaamisen sijaan.

Lisäksi lyhyellä aikavälillä volyymiä heiluttaa kuluttajien alivakuuttaminen, vaikkapa törmäysvakuutuksen poistaminen. Alivakuuttaminen lisääntyy autoilijoiden säästäessä vakuutusmaksuissa.

Samalla autoilija hyväksyy isomman riskin. Ilmiö voimistuu tyypillisesti vakuutusmaksujen noustua äkkiä, kuten viime vuosien inflaatio- ja kustannuspiikissä.

Silloin osa kolareista ei enää kulje lunastusprosessin kautta, vaan auto jää kuluttajan vastuulle päätyen hajakanaviin. Se laskee Copartille ohjautuvien autojen määrää.

Alivakuuttaminen on selvästi syklinen ilmiö. Kun talouspaine hellittää myös lunastukset normalisoituvat.

Osaripuhelussa Copartin johto korosti tätä. Kyse ei ole rakennemuutoksesta tai kilpailuaseman heikentymistä, kilpailijoiden tilanne on sama.

Nykyauto kallis remontoitava

Rakenteellinen muutos on taas se, että lunastettujen autojen suhteellinen osuus kolareissa kasvaa. Tämä johtuu autojen teknologian määrän ja laadun kasvusta.

Nykyään yhä pienemmät kolarit nostavat korjauskustannukset todella korkeaksi, koska niissä vaurioituu erilaisia sensoreita, kameroita, ohjausyksikköjä jne. Korjaus ei kannata.

Joten, vaikka onnettomuuksien suhteellinen määrä pitkällä aikavälillä laskee turvallisuusteknologian kehityksen myötä, lunastettujen autojen osuus kolareista kasvaa. Ja ne ovat vielä huutokauppahinnaltaan arvokkaita.

Yhdysvalloissa suhdeluku on noussut kymmenessä vuodessa 16 prosentista yli 23:een. Tämä ei johdu autojen määrän kasvusta, vaan siitä, että modernit autot ovat kalliita ja riskialttiita korjata.

Copartille olennaista ei ole vain huutokaupattujen autojen määrä, vaan millaista tavaraa ja millä hinnalla se realisoidaan. Teknologian ja korjauskustannusten kehitys nostaa tasoa.

Korjauskustannuksissa paljon eroja

Lunastuskynnyksen laskiessa Copartiin päätyy aina parempikuntoisia autoja. Vaikkapa USA:ssa, Saksassa tai Ranskassa kolaroitu kallis sähköauto voidaan lunastaa rajallisen vaurion vuoksi, koska korjaus on vakuutusyhtiölle liian kallista tai epävarmaa.

Sama auto on kuitenkin houkutteleva ostos vaikkapa liettualaiselle tai meksikolaiselle jälleenmyyjälle, joka hyödyntää edullisempaa työvoimaa, käytettyjen osien verkostoa ja EV-osaamista.

Hän voi maksaa huutokaupassa korkean hinnan ja silti tehdä kannattavan korjauksen. Mekanismi selittää, miksi Copart pystyi raportoimaan yksikköhintojen kasvua samaan aikaan, kun volyymit laskivat.

Copart hyötyy siitä, että yhä suurempi osa kolareista johtaa lunastukseen ja lunastetut autot ovat globaalisti houkuttelevia. Tämä dynamiikka nostaa Copartin autokohtaisia palkkioita.

Osarin heikkous on siis luonteeltaan syklinen, mutta rakenteelliset ajurit jatkavat Copartin aseman vahvistamista. Sen voisi kääntää vain korjauskulujen selkeä lasku.

Mutta miten? Ehkä tekoälyn avulla?

Tekoäly ei murenna vallihautaa

Ei kai mahdotonta. Automaatio voi tehostaa vahinkojen arviointia ja korjausprosessien suunnittelua, mutta itse korjaaminen on yhä suurelta osin manuaalista, työvoimavaltaista ja sääntelyn rajaamaa.

Ja varmasti moni sijoittaja säikähti Copartikin kohdalla päivän toisessa jutussa perattua Citrinin raporttia. Copartkin on eräänlainen ohjelmistoyhtiö sen huutokauppa-alustan vuoksi.

Mutta sen liiketoiminnan ydin ei ole tiedon käsittelyssä vaan fyysisessä infrastruktuurissa, prosesseissa ja verkostovaikutuksissa, joita tekoäly ei voi korvata. Yhtiön vallihauta rakentuu ennen kaikkea mittakaavasta.

Copartia suojaavat tuhannet varastointialueet, globaali huutokauppaverkosto, logistinen kyvykkyys ja syvälle integroituneet suhteet vakuutusyhtiöihin. Näitä ei synnytetä algoritmilla.

AI voi tehostaa Copartin toimintaa – hinnoittelua, vaurioluokituksia, kysynnän ennakointia – mutta nämä ovat optimointeja, eivät disruptioita. Copartin asiakkaat eli vakuutusyhtiöt arvostavat luotettavaa, nopeaa ja sääntelyyn istuvaa ajoneuvojen realisointia.

Vaihtokustannukset ovat korkeat ja markkina on luonnostaan keskittyvä. Lisäksi Copart hyötyy verkostodynamiikasta: mitä enemmän ajoneuvoja ja ostajia alustalla on, sitä paremmat hinnat.

Copart käyttää itse AI:ta ahkerasti

AI ei riko kehää, pikemminkin vahvistaa sitä parhaille toimijoille. Tässä mielessä tekoäly on Copartille työkalu, ei uhka.

Copart hyötyy jo nyt tekoälystä vaurioiden arvioinnissa, päätösten nopeutumisesta ja huutokauppojen kohdentamissa. AI-perusteinen myyntipaniikki Copartin kohdalla nojaisi puhtaasti asiantuntemattomuuteen.

Autokauppa on potenut anemiaa kautta maailman heijastuen koko kenttään. Syklinen ominaisuus, jonka vuoksi Copart hinnoittelukin vajosi harvinaisen matalaksi.

Laskusuhdanteet ja -markkinat tulevat ja menevät. Olosuhteiden petraaminen toiminee kuten ennenkin eli Copartin tuloskunto tekee sen myös.

Osakkeen osta-suositus pysyy.

Kamuxilta pettymys

Juuri osarin alla osta-leiman saaneen Kamuxin kohdalla odotus oli suhdannekuopan jonkinasteinen väistyminen, mitä povasivat monet muutkin yhtiötä seuraavat. Autokauppa on ainakin hitusen virkistymään päin.

Vaan Kamuxin Q4 oli pettymys. Liikevaihto laski niin volyymien kuin heikentyneen keskihinnan painamana erityisesti sen perinteisesti parhaassa markkinassa Suomessa.

Oikaistu liikevoitto painui miinukselle huolimatta hiukan paremmasta bruttomarginaalista. Koko 2025 vajosi edellisen jo valmiiksi heikon alle.

Ei vain kokka oikene. Valoisana spottina yhtiö sentään paransi kassavirtaansa ja nettovelka laski oleellisesti, kun se sai varastotasoaan laskettua.

Tämä on tärkeää, jopa kriittistä, sillä se ostaa yhtiölle aikaa. Rahoitusasema ei ole akuutti ongelma, ja likviditeettiriski toistaiseksi torjuttu.

Veitsenterällä nyt

Osinkokin laski 0,05 senttiin (0,07), ei toki yllättäen, mutta haaveena oli ehkä pienempi pudotus. Osaltaan kytkeytyen oletukseen paremmasta Q4:stä ja sen tuomasta buustista omistajapolitiikkaan.

Kamux keikkuu nyt veitsenterällä. Tuskin vielä taloudellisesti, mutta Pörssihaukan listan vinkkelistä.

Juuri osta-leiman saanutta osaketta ei ole oikein mieltä pistää saman tien myyntilaariin. Kun sen fundamenttiperusteetkaan eivät keskeisin osin ole muuttuneet.

Autokaupan odotetaan virkistyvän tänä vuonna. Kauppasota saa rajoitteita ensin USA:n korkeimman oikeuden ja jatkossa luultavasti kongressin valtasuhteiden muutoksen voimalla.

Tunnelmien piristymiseen on eväät. Ja asiakkaissa vaihtopainetta varmasti riittämiin.

Kärsivällisyydellä rajansa

Eikä aiemmin pärjänneitä yhtiöitä mieluusti poista listalta – etenkään syklisiä. Koska ongelmat voivat lopulta paljastua olosuhdepohjaisiksi, kuten kävi Wärtsilälle usean vuoden taapertamisen jälkeen.

Ei autokauppakaan ikuisesti voi jäässä pysyä. Toinen asia sitten, ketkä kanveesista voimansa tunnossa kimpoavat.

Vielä viisi vuotta sitten Kamux olisi ollut automaattinen veikkaus. Enää siihen ei voi luottaa, jos ei vielä tyrmätäkään.

Paljoa en Kamuxille enää aikaa anna. Kvartaalin tai parin sisään on touhun kohennuttava, varsinkin jos autokauppaa yleisesti elpyy minkään verran.

Toisaalta osakkeelle täytynee laittaa taas odota-suositus, koska -10% droppi luultavasti ei hetkessä taitu nousuksi vaikka tuonnempana sen tekisi.

---