Kesko jättiostoksilla: karvas yllätys vai vuosikymmenen sauma?
Kesko hermostutti sijoittajat kuten jättikaupat yleensäkin. Kuva: Pörssihaukka / OpenAI
Kesko ostaa ison pohjoismaisen teknisen tukkukauppiaan, kotimaisen Onnisen verrokin. Sijoittajat tapansa mukaan nyrpistelevät, mutta Keskon ostohistoria, heikko suhdanne ja ainakin päällisin puolin kelvollinen hinta puoltavat strategisesti johdonmukaista hankintaa.
Keskon omistajat äimistyivät pari päivää sitten kymmenen prosenttia sukeltanutta osaketta. Syy: yhtiö ilmoitti ostavansa ruotsalais-ranskalaisen Saint-Gobainin omistaman Dahlin Ruotsin, Norjan ja Tanskan liiketoiminnot.
1,2 miljardin euron velattoman kauppahinnan Kesko aikoo kattaa osittain jopa 500–700 miljoonan euron osakeannilla. Kuten yleensä isoissa yrityskaupoissa markkinan ensireaktio oli tyly.
Kesko kuuluu Jarin tontille, mutta käyn tilanteen läpi pikaisesti. Markkinareaktio on sinänsä helppo ymmärtää: Keskon historiassa ei ole nähty mitään vastaavaa.
Juttu käsittelee sijoituskohdetta Kesko
Dahl on yksi Pohjoismaiden johtavia teknisiä tukkukauppiaita asiakkainaan ennen kaikkea LVI-urakoitsijat, rakennusliikkeet, teollisuusyritykset, kiinteistöjen ylläpitäjät sekä vesihuollon ja infrastruktuurin rakentajat.
Yhtiö myy muun muassa putkia, venttiilejä, lämmitys- ja jäähdytysjärjestelmiä, vesihuoltotarvikkeita sekä muita teknisiä tuotteita ammattilaiskäyttöön. Dahl on kuin Onninen, mutta isompi ja alueellisesti laajempi.
R&T kasvaa +50%
Dahlilta työmaat saavat tarvitsemansa materiaalit nopeasti ja luotettavasti. Vahva historia, mutta suhdanneherkkä ala.
2025 liikevaihto oli noin 2,1 miljardia euroa, kun Keskon koko rauta- ja rakennuspuoli nyt reilun neljä miljardia. Se siis kasvaa kaupasta noin +50%.
Dahl on kannattava ketju, käyttökatemarginaali noin 7 prosentin tasolla, teknisessä tukkukaupassa hyvin etenkin heikossa rakennusmarkkinassa. Se on vaivannut kaikkia Pohjoismaita ja laajemminkin maailmaa ainakin lännessä.
Dahl ei kuitenkaan ole riippuvainen pelkästään asuntorakentamisesta. Merkittävä osa liiketoiminnasta liittyy korjausrakentamiseen, kiinteistöjen ylläpitoon, vesihuoltoon, energiaan, infraan ja teollisuuteen.
Rakentaminen kattaa paljon muutakin kuin asunnot. Kuva: Pixabay
Dahl sopii strategisesti hyvin Keskon tavoitteeseen kasvattaa teknisen kaupan osuutta konsernissa. Se myös voimistaa syklisyyttä perinteisesti hyvin defensiivisessä Keskossa.
Mutta näin se hakee kasvua, jota päivittäishyödykepuolelta on vaikea kaivaa mistään raosta. RT-osaamistahan Keskolla jo riittää, hyvinä aikoina oikein kannattavasti.
Ei kilpailija vaan täydennys
Sijoittajalle kysymys kuuluu, lähtikö Kesko vaaralliseen jättiriskiin vai poikkeukselliseen tilaisuuteen vaisussa syklissä ja sikäli oikeaan aikaan.
Ainakaan Kesko ei lähde opettelemaan mitään uutta. Viimeisen vuosikymmenen se on rakentanut määrätietoisesti teknisen kaupan kokonaisuutta: Onninen Suomessa, Elektroskandia Norjassa, K-Bygg Ruotsissa ja Davidsen Tanskassa.
Kesko korostaa, ettei Dahlin liiketoiminnoissa juuri ole päällekkäisyyksiä sen aiempien osien kanssa. Se ei osta kilpailijaansa vaan täydentää jo laajaa verkostoaan.
Eli synergioita ei tarvitse hakea henkilöstövähennyksillä tai toimipisteiden sulkemisilla. Ne voivat syntyä hankinnoista, logistiikasta, tietojärjestelmistä ja parhaiden käytäntöjen levittämisestä.
Dahl on kokenut iso kettu alallaan. Kuva: PHO
Tämä ainakin helpottaa urakkaa. Dahl on valmis paketti ja sellaisena jatkaa, toki uusi emoyhtiö voi jotain piristävää konseptiin tuoda.
Suhdanne ei ainakaan närästä
Markkinareaktiot isojen kauppojen yhteydessä ovat liki aina kielteiset, koska ne tuovat epävarmuutta ja kustannuksia. Nyt sitä voimisti vielä osakeanti.
Kesko rahoittaa osan kaupasta uusilla osakkeilla. Nykyiselle omistajalle tämä tarkoittaa laimennusta: jokainen osake edustaa hieman pienempää osuutta yhtiöstä kuin ennen.
Lisäksi velkaa tarvitaan merkittävästi. Vaikka Keskon tase on vahva, näin suuri kauppa nostaa riskitasoa ainakin väliaikaisesti.
Ja usein yritysostot ajoittuvat syklin huipulle ylihintaan. Suhdanteen puolesta sitä ei nyt kyllä tarvitse tuskailla.
Jos Dahl on hyvä niin miksi Saint-Gobain siitä luopuu? Syy näyttäisi olevan enemmän strateginen kuin Dahlin operatiivinen ongelma.
Ranskalaisyhtiö on viime vuosina järjestellyt liiketoimintaansa myyden paloja eri puolilla maailmaa. Ja taatusti Kesko on miettinyt tarkkaan mitä ostaa.
Ei kuulosta kalliilta
Joten hinta nousee kiinnostavimmaksi kysymykseksi. 1,2 miljardia euroa yli kahden miljardin liiketoiminnasta ei sinänsä ole paljon, P/S -luvuksi jää vaivainen 0,6.
Dahlin käyttökatemarginaali vastaa Keskon nykyistä teknistä kauppaa. Ihan kelvolliselta kuulostaa.
Ja suhdanteen puolesta ajoitus on hyvä ainakin omiin silmiin. Asuntorakentaminen laahaa yhä, investointeja on lykätty ja monet alan toimijat tuskailevat.
Tällaisina hetkinä parhaat yritysostot tehdään. Saati kun R&T on selvästi piristymässä, vallan jos öljykriisistä ja sen myötä korkojen noususta päästäisiin eroon ainakin vuoden loppuun mennessä.
Persianlahdella voi vielä tapahtua sitä tai tätä. Nyt ainakin toiveikkuus on perusteltua.
Hormuzin aukeaminen piristäisi rakentamistakin. Kuva: José Ribeiro, Wikicommons
Parhaassa tapauksessa Kesko nappasi markkinajohtajan syklin pohjamudista. Ilman Persianlahden sotaa se olisi aivan ilmeistä.
Kesko hallinnut tämänkin
Yrityskaupan myötä R&T:stä tulee Keskon suurin segmentti kuten yhtiö on jo pidempään tavoitellut. Noususuhdanteessa se tarkoittaa melkoista tulosvipua, toki laskusuhdanteessa toiseen suuntaan.
Mitä Keskon omistajan pitäisi ajatella? Lyhyellä aikavälillä osakeanti kirpaisee ja velka kasvaa.
Integraatioriski on kuitenkin aina todellinen. Ja jos Pohjoismaiden rakentaminen jatkuu heikkona, sijoittajien kärsivällisyyttä koetellaan.
Mutta Keskon kaupat eivät ole tavanneet flopata. Onninen, K-Bygg, Davidsen ja monet pienemmät hankinnat sen todistavat.
Osakeantiin palaamme sen tullessa ajankohtaiseksi. Itse suhtaudun hyvin rauhallisesti ja luottavaisesti, koska kaupan ajoitusta ei ainakaan sovi moittia.
Oletan Keskon tehneen oikean liikkeen. Jari esittää näkemyksensä myöhemmin. Osake pysyy osta-leimalla, mutta korostan kaupan voivan kipata osaketta vielä alemmas.
Anthropic ensi viikkoon
Tänään oli aikomus käsitellä Trumpin hallinnon Anthropicin kehittyneimpien tekoälytuotteiden käyttörajoitusta kansallisen turvallisuuden takia – mutta asiasta paljastui uutta tietoa koskien turvallisuusuhkia.
Se ei perusasetelmaa sinänsä muuta: Trump kyykyttää muuta maailmaa kyseenalaisella keinolla. Ja se voi lymytä päätöksen todellisena motiivina, vaikka riskien paljastuminen totta onkin.
Päätöksen myötä vain riskit kohdentuvat entistä vahvemmin USA:n ulkopuolisiin toimijoihin. Ja rajoitus nakertaa Anthropicin asemaa, kenties myöhemmin muidenkin AI-palvelujen.
Asiaan liittyy myös muutamakin sijoituksellinen pointti, osin myönteinenkin. Aiheesta lisää ensi viikolla.
Ostosuosituslistan päivitys huomenna juhannuksen takia.
Pörssihaukassa on kahden viikon tutustumistarjous ilmaiseksi ja sitoumuksetta
